20161227-华创证券-健身行业深度报告系列之一：消费升级资本借力，四千亿规模可期_43页_2mb

健身行业深度报告总结

核心内容

健身俱乐部行业正处于快速成长期，预计未来市场空间将从300亿增长至3800亿。该行业主要提供健身器械、团操服务、私教服务及相关附属服务，市场集中度较低，主要由区域化龙头主导。

主要观点

• 需求端驱动：消费升级、政策激励和健身APP的正向催化是推动健身行业发展的主要动力。
• 供给端现状：行业增速低于需求端，市场集中度低，行业壁垒较低，毛利率不高。
• 投资机会：随着资本注入，健身俱乐部数量将迅速提升，未来有望出现行业巨头。
• 行业趋势：健身APP提升用户健身频次，线上健身市场潜力巨大，健身俱乐部需解决教练稳定与成本控制问题。

关键信息

市场规模与增长预测

• 当前市场规模约300亿，预计到2020年可达669亿，年复合增长率17.4%。
• 长期来看，若国内健身会员渗透率达到3.1%，人均消费为8600元，市场空间可达3800亿元。

健身俱乐部商业模式

• 主要采用预付费模式，收入来源包括健身卡和私教服务。
• 成本主要包括租金和人力成本，其中工资成本占比最高。

健身APP影响

• 健身APP提升用户健身频次，带动健身市场增长。
• 目前健身APP MAU为2500万，渗透率6.8%。

行业痛点

• 教练稳定性与成本管控是健身俱乐部发展的主要障碍。
• 未来龙头需解决这些痛点，如建立教练培训公司或拥有房地产背景以降低租金成本。

区域分布特征

• 北京、上海为头部市场，市场占有率约为23.8%。
• 其他一二线城市如杭州、成都、西安、广州、重庆等也有较大潜力。

对标日本

• 日本健身俱乐部市场集中度高，6家龙头公司市场份额合计约占40%。
• 中国健身俱乐部行业有望借鉴日本经验，形成巨头。

投资标的推荐

• 贵人鸟：强烈推荐，拟收购威康健身，布局体育产业化。
• 探路者：推荐，设立投资基金，涉足智能健身管理领域。
• 莱茵体育：推荐，打造“赛事+场馆”平台，构建体育生态圈。
• 中体产业：推荐，控股中体倍力连锁健身店，覆盖全国。
• 中航时尚：推荐，专注于健身和美容业务，拥有22家直营会所。

行业驱动逻辑

1. 消费升级：人均GDP较高，但健身消费占比低，未来有较大提升空间。
2. 政策激励：国家出台多项政策，推动全民健身，形成新的经济增长点。
3. 健身APP催化：健身APP解决时空限制，提升用户健身频次，推动行业风潮。

行业特征

• 初始投资：约390-500万元，主要包括租金、装修、健身器材和流动资金。
• 毛利率：健身俱乐部毛利率在30%-40%之间，美容业务毛利率较低。
• 行业壁垒：较低，主要体现在初始投资门槛不高，但管理成本高。

供给端发展趋势

• 增速低于需求端：2015年健身俱乐部数量年均复合增长率为6.9%，低于会员人数增长率10.1%。
• 资本注入：预计未来资本注入将带动健身俱乐部数量迅速增长，实现供需平衡。

健身俱乐部盈利模式

• 收入端：主要来自健身卡和私教服务，其中私教业务占比高，ARPU值也高。
• 成本端：租金和工资成本占比大，影响公司净利率。

健身俱乐部投资建议

• 重点推荐：贵人鸟、探路者、莱茵体育、中体产业、中航时尚。
• 投资逻辑：随着健身行业的发展，这些公司有望通过资本注入和市场扩张，成为行业龙头。

行业展望

• 未来趋势：健身俱乐部行业将受益于消费升级、政策支持和健身APP的普及。
• 潜在增长：国内健身行业有望借鉴日本经验，实现行业集中度提升和市场空间扩展。

附录

• 分析师团队：华创传媒团队，包括谢晨、李妍、王傲野、肖丽荣、石伟晶、李雨琪。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。