20250429-东吴证券-传音控股-688036.SH-2024年报_25年一季报点评_营收稳健增长_看好新市场_高端化_AI多重成长_3页_467kb

传音控股2024年营收687亿元，同比增长1031%，归母净利润5549亿元，同比增长22%。2025年第一季度营收130亿元，同比下滑25.45%，归母净利润490亿元，同比下滑69.87%，主要因年初基数较高。公司整体毛利率21.28%，同比下降3.17个百分点；销售净利率8.15%，同比下降0.82个百分点，显示费用率控制良好。非洲市场收入227亿元，同比增长297%，但毛利率28.59%较2023年下降14.6个百分点；亚洲等其他地区收入447亿元，同比增长139.6%，毛利率17.66%同比下降25.2个百分点。非洲以外市场持续贡献增长，短期毛利率承压但有利于提升市场份额，未来盈利能力有望恢复。

公司智能手机出货量107亿部，同比增长127%，市占率87%，其中非洲、巴基斯坦、孟加拉等地智能机市占率超40%或29.2%，居行业首位。功能机出货近1亿部，反映新兴市场智能化机遇。公司聚焦新兴市场，通过本土化创新和用户体验优化建立竞争优势，预计中东欧、南美洲、东南亚等区域将成为新增长点。折叠屏、摄像等创新功能加速产品高端化进程。

公司已构建“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态，虽当前非手机业务营收占比不高，但对用户价值提升作用显著。2024年AI技术在端侧逐步部署，未来有望通过用户需求洞察能力发展新场景和新应用，强化产品力。盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为6278/7310/8492亿元，对应P/E为15/13/11倍，维持“买入”评级。主要风险包括市场需求不及预期、竞争加剧及汇率波动。