电气设备行业光储年度策略：寻找业绩（盈利回升、价格免疫）或估值（新技术、新应用场景）的品种-20220103-天风证券-60页_2mb

电气设备行业投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕光伏制造和储能板块的投资机会展开，分析了2017-2021年行业与股价走势，并对2022年的投资方向进行展望。核心观点在于关注具有业绩弹性和估值弹性的细分环节，尤其是那些受益于新技术、新应用场景和成本下降的环节。

主要观点

1. 行业回顾

• 2017-2020年通缩期：行业整体产值和毛利持续下降，但新技术和新市场带来的超额收益显著。如：

  • 隆基：受益于单晶替代多晶；
  • 通威：受益于单晶PERC替代BSF；
  • 信义光能/福莱特：受益于双玻渗透率提升；
  • 阳光电源：受益于出口替代和储能新场景。

• 2021年通胀期：行业总产值和毛利回升，一体化、逆变器、热场等环节表现突出，主要受益于盈利修复、新应用场景拓展和大尺寸加速渗透。

2. 投资展望

• 业绩弹性1：量利双升的跟踪支架、光伏玻璃、一体化组件；
• 业绩弹性2：量升利稳的胶膜、边框；
• 估值弹性：新技术（如N型）和新应用场景（如储能、BIPV）带来的成长空间。

3. 储能板块投资建议

• 行业β优先：由于下游应用广而杂，竞争格局恶化概率小，投资应关注具有高储能收入占比、高海外销售占比及高C端产品销售占比的公司；
• 推荐标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份等，同时建议关注禾迈股份在微逆市场的替代潜力。

关键信息

跟踪支架

• 推荐标的：中信博；
• 市场空间：2022年全球跟踪支架出货量预计达84.7GW，2023年有望达109.8GW；
• 盈利修复：受益于硅料价格下降、运输费用回落及自建镀锌产能，中短期盈利有望回升；
• 经济性提升：在光照条件较好的地区，跟踪支架可带来约0.2-1.6个百分点的IRR提升。

光伏玻璃

• 推荐标的：福莱特、信义光能；
• 行业格局：信义光能与福莱特为双寡头，占据半数以上市场份额；
• 毛利率差异：龙头企业毛利率显著高于二三线企业，预计2022年毛利率将有所修复；
• 产能供需：若仅一线企业如期扩产，宽玻产能或出现阶段性紧缺，2022年供需比为1.89。

一体化组件

• 推荐标的：隆基股份、晶澳科技；
• 盈利预期：预计2022年一体化组件盈利可达0.16元/W；
• 市场份额：前四家组件企业有望获取超行业增长的市场份额；
• 新技术：N型组件具有溢价，未来将推动盈利提升。

胶膜与边框

• 推荐标的：福斯特、海优新材、鑫铂股份；
• 胶膜：行业集中度高，CR3占比超80%，龙头具备成本与Know-how优势，有望维持高毛利率；
• 边框：行业进入门槛低，但随着铝价上涨和竞争加剧，未来格局将趋于集中；
• 鑫铂股份：具备成本控制优势，融资能力增强，客户粘性强，有望提升市场份额。

新场景与新技术

• BIPV：市场空间巨大，预计2022年国内BIPV装机量占比4%，未来增长潜力大；
• 储能逆变器：未来5年需求复合增速超80%，技术壁垒高，市场规模有望达649亿元；
• N型技术：热场需求因大尺寸加速渗透而增长，金博股份为主要受益企业。

投资建议

• 短期：关注跟踪支架、光伏玻璃、一体化组件等环节；
• 中期：关注N型技术、海外市场、储能与BIPV等新场景；
• 长期：关注技术成熟、格局稳固的环节，如胶膜、边框、组件、逆变器等。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 政策落地不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 技术迭代风险。