20250519-海通国际-固生堂-02273.HK-25Q1就诊人次同比增长12.7_并购+AI+院内制剂有望贡献业绩增量_13页

固生堂（2273HK）2025年第一季度就诊人次同比增长127%，但增速较前期有所放缓。主要原因是：24Q1因快速外延扩张（新收购及自建门店贡献74万次就诊，增速达98%）导致基数偏高；同时线下门诊量增速（160%）超过线上，且3-4月就诊量逐季回暖。公司预计2025年并购、AI及院内制剂将显著贡献业绩增量。

核心增长动力：

1. 并购布局：25Q1已签署4家国内标的股权转让协议，包括武汉未来中医院等，平均估值降至0.8-1xPS，具备性价比。计划年内完成海外15-20亿元收入规模的收购，部分标的已完成尽调。
2. AI技术应用：7月将推出首批10位中医领域专家的AI分身，覆盖皮肤科、妇科等科室，预计全年贡献3000万元业绩。当前处于数据采集和内测阶段。
3. 院内制剂拓展：计划新增10个院内制剂，相关收入预期超5000万元。

盈利预测与估值：
2025/2026年收入预计为379亿元/463亿元，同比增速253%/222%；经调整净利润预计为48亿元/58亿元，同比增速206%/210%。已考虑2025年5000万元AI研发费用。目标价维持HKD6735/股（对应30x/25xPE），评级“优于大市”。

风险提示：

• 政策风险（如医保政策调整、中药材集采）
• 海外扩张不及预期
• AI营销效果未达预期

关键数据摘要：

• 当前股价HKD3310，市值约795亿港元
• 2024年营收3022亿元，净利润400亿元
• 自由流通股占比62%，日均交易额约18.26亿美元

报告强调公司作为国内连锁中医医疗服务龙头，具备较强品牌力与业绩韧性，建议投资者关注其多维度增长策略及行业龙头地位。