20260824-国信证券-中国中免-601888.SH-_国信社服_中国中免_上半年毛利率继续优化_关注政策红利与全球化布局_系列研究之87_7页_512kb

中国中免2026年上半年业绩总结

核心内容

中国中免（601888.SH）2026年上半年财报显示，尽管收入受到结构性影响有所回落，但公司整体盈利能力持续优化，利润保持双位数增长。报告重点分析了公司毛利率提升、海南业务增长、上海地区及有税业务拖累、新并表DFS大中华区业务、全球化布局与政策红利带来的发展机遇。

主要观点

收入表现

• 2026年上半年总收入：276.55亿元，同比下降1.76%。
• 2026年第二季度收入：107.49亿元，同比下降5.75%，主要受机场业务交接及线上有税业务调整影响。
• 免税与有税业务收入：分别同比增长6.8%和下降28.8%，显示业务结构持续优化。

利润表现

• 归母净利润：31.06亿元，同比增长19.49%。
• 扣非净利润：30.78亿元，同比增长18.61%。
• 第二季度归母净利润：7.58亿元，同比增长14.54%。
• 第二季度扣非净利润：4.41亿元，同比增长12.33%。

毛利率与净利率

• 上半年毛利率：33.9%，同比提升1.13个百分点。
• Q2毛利率：34.32%，同比提升1.87个百分点。
• 免税商品毛利率：36.89%，有税商品毛利率：15.04%。
• 上半年归母净利率：11.23%，同比提升1.99个百分点。

关键信息

区域业务表现

• 海南地区：收入185.54亿元，同比增长23.4%，增速高于海南离岛免税市场整体增速（+18.8%），市场份额进一步提升。
  • 三亚市内免税店：收入132.56亿元，同比增长28.17%。
  • 海口国际免税城：收入36.66亿元，同比增长19.97%，并实现扭亏为盈。
  • 海免收入：18.72亿元，同比增长2.5%。
• 上海地区：收入20.53亿元，同比下降70.1%，主要受机场恢复营业爬坡及线上有税业务收缩影响。
• DFS大中华区业务：3月19日并表，截止季度末累计贡献收入7.5亿元，净利润1080万元，新增商誉7.8亿元。

业务结构优化

• 公司持续引进国潮品牌，设立专属消费区，推动与知名品牌的联名开发。
• 上半年新中标29个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等重点机场及多个水路陆路口岸。
• 引入LVMH集团作为战略投资者，有助于提升国际化布局与全球供应链话语权。

未来展望

• 海南自贸港封关运作：持续释放政策红利，三亚海棠湾三期太古合作项目预计12月18日开业，将进一步提升高端客群引流与变现能力。
• 市内店政策优化：作为消费回流龙头，有望受益于市内店政策重新评估带来的红利。
• 毛利率与净利率优化：随着销售折扣收窄、高毛利精品业务占比提升，毛利率有望进一步改善；机场等渠道利润恢复后，净利率有望逐步修复。
• 电商业务与全球化布局：公司正积极拓展线上渠道与全球化业务，提升品牌影响力与市场竞争力。

风险提示

• 宏观系统性风险
• 国企改革及内部整合低于预期
• 品牌老化风险

投资建议

公司毛利率持续优化，受益于政策红利与全球化布局，未来增长潜力较大。建议关注其在海南自贸港封关、市内免税政策优化及全球业务拓展方面的进展，把握其长期投资价值。