深度报告-20201225-华创证券-迈瑞医疗-300760.SZ-深度研究报告系列一_稳健者远行_39页_2mb

报告摘要

迈瑞医疗深度研究报告总结

核心内容概述

迈瑞医疗（300760）成立于1991年，是中国医疗器械行业的龙头企业，全球医疗器械行业50强。公司通过强大的研发实力和全球化的销售网络，持续巩固其行业领先地位。在新冠疫情的推动下，迈瑞的全球品牌影响力和市场知名度显著提升，同时其各业务板块的业绩也实现快速增长。

主要观点

研发实力强：迈瑞每年将约10%的收入投入研发，逐步从技术追随者转变为行业引领者。公司设有八大研发中心，拥有2508名研发人员，占总人数的25.5%。
销售网络全球化：产品覆盖全球190多个国家和地区，其中在中国覆盖了99%以上的三甲医院，在北美进入近万家医疗机构，欧洲和印度覆盖超过45%和70%的医疗机构。
三大核心业务板块：生命信息与支持、体外诊断、医学影像，分别在不同领域实现增长，其中体外诊断成为主要增长引擎。
疫情带来的机遇：新冠疫情推动了生命信息与支持产品的需求爆发，同时提升了公司海外市场的拓展能力。
进口替代潜力大：公司在化学发光、血球、生化等体外诊断领域，以及生命信息与支持和微创外科领域，具备显著的进口替代潜力。
盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为65.57亿、79.62亿、96.10亿元，对应PE分别为72、59、49倍，目标价为503.3元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

一、生命信息与支持业务

市场地位：监护仪、呼吸机、麻醉机等产品在国内外市占率靠前，疫情中需求大幅增长。
新兴业务：AED和内窥镜业务是增长亮点，其中AED在国内市场占有率提升迅速，内窥镜业务以硬镜为核心，竞争格局相对缓和，有望实现国产突破。
收入与增速：2020年上半年收入约54亿元，同比增长62%；毛利率为69.58%。
产品布局：高端产品如MX及ME系列彩超，已进入国际顶级医院客户，提升国内高端医院渗透率。

二、体外诊断业务

化学发光业务：迈瑞2013年进入该领域，已成为国内龙头企业，检测项目持续丰富，流水线进一步打开市场空间。
血球与生化业务：国内市占率高，进口替代空间广阔。迈瑞高端血球产品市占率提升至25%以上，生化检测产品在技术上已接近国际水平。
收入与增速：2020年上半年收入约30亿元，同比增长6.49%；毛利率为57.46%。
全球市场：全球IVD市场规模预计到2023年将达778亿美元，迈瑞有望分享海外市场份额。

三、医学影像业务

高端产品认可度高：公司推出了MX系列高端便携彩超产品，提升了全球影响力。
市场拓展：未来将进入妇科、心脏等超高端专科超声领域，抢占进口厂商市场份额。
收入与增速：2020年上半年收入约21亿元，同比增长7%；毛利率保持稳定。

四、其他新兴业务

兽用业务：作为新兴增长点，有望为公司长期发展带来新的动力。
POC超声市场：疫情后市场需求持续释放，公司产品有望实现高速发展。

财务数据概览

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
主营收入（百万）	16,556	21,162	25,724	31,296
同比增速（%）	20.4%	27.8%	21.6%	21.7%
归母净利润（百万）	4,681	6,557	7,962	9,610
同比增速（%）	25.8%	40.1%	21.4%	20.7%
每股盈利（元）	3.85	5.39	6.55	7.90
市盈率（倍）	101	72	59	49

投资逻辑

迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头，产品力和渠道力在国内领先，且具备较强的抗政策风险能力。疫情后，公司业绩增长显著，特别是在生命信息与支持业务。未来，公司将继续通过研发设计、材料采购和新产品推出来保持毛利率水平，并在体外诊断、医学影像和微创外科等业务板块持续发力。随着医疗新基建的推进，国内医疗器械市场将持续扩容，进口替代空间广阔，公司有望进一步提升市场份额。