20180928-天风证券-生物股份-600201.SH-业绩调整期已过_Q3或成经营拐点_16页_2mb

报告摘要

生物股份是一家专注于动物疫苗研发、生产与销售的龙头企业，拥有三大国家级重点实验室和四大研究中心，产品覆盖猪、禽、反刍和宠物领域。公司通过工艺升级、产品创新和渠道下沉实现了长期业绩的快速增长。

业绩调整期已过，Q3或成经营拐点
- 2018年1-8月业绩调整主要由猪价下行和新产品上市带来的老产品去库存压力及价格体系调整造成。
- 虽然毛利率略有下滑，但剔除辽宁益康并表影响后，公司盈利能力基本稳定。
- 预计2018年9月新产品上市后，销售数据有望改善，三季度业绩或将实现同比增长。
2018年9月业绩有望超预期的三大理由
- 短期需求
  - 秋防刚需产品迎旺季，公司作为疫苗龙头企业在旺季期间通常表现优异。
  - 渠道库存已出清，补库需求大。
  - 合规需求上升，集团客户对合规疫苗的替代需求明显。
  - 补贴政策“先打后补”实施，进一步推动市场苗销售。
- 中期市场
  - 市场保持两位数增长，行业集中度有望提高。
  - 口蹄疫市场苗替代政采苗，预计三年内翻倍，公司覆盖能繁母猪存栏量有望从18%提升至35%。
  - 国产苗替代进口苗，公司研发、技术、工艺持续优化，圆环疫苗预计2018年收入达2亿元，蓝耳、伪狂犬等大单品有望接棒。
- 长期发展
  - 公司正向平台型企业过渡，成为动保解决方案提供商。
  - 平台型企业具备自我加强机制，成长动力来自研发技术推动新产品放量。
  - 未来成长空间将来源于产品线布局和研发能力。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,517.02	1,901.01	2,363.37	2,981.05	3,769.69
净利润(百万元)	644.54	870.09	1,018.78	1,312.30	1,633.86
EPS(元/股)	0.55	0.74	0.87	1.12	1.40
市盈率(P/E)	29.97	22.20	18.96	14.72	11.82
市净率(P/B)	5.15	4.32	3.21	2.73	2.30
市销率(P/S)	12.73	10.16	8.17	6.48	5.12
EV/EBITDA	21.06	24.56	11.78	8.74	6.33

技术优势：公司率先攻克悬浮培养、纯化浓缩等技术，抗原纯度和产品稳定性领先。
产品优势：
- 猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗
- 猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗
- 猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗
- 猪蓝耳灭活疫苗
- 猪瘟耐热保护剂活疫苗
- 猪流感二价灭活疫苗
- 猪繁殖与呼吸综合征重组病毒活疫苗

建设时间：2015年11月开工，预计2019年5月完成GMP动态验收。
投资规模：12.5亿元
生产能力：
- 年产89,267万头份口蹄疫疫苗
- 年产6,000万头份布鲁氏菌病疫苗
- 年产4,431万头份灭活疫苗
- 年产13,500万头份冻干活疫苗
技术特点：全球最先进的智能化制造基地，具备P3和局部P4生物安全标准。