黄金珠宝行业年报总结_行业景气度触底_龙头公司逆势扩张_13页_1mb

黄金珠宝行业年报总结

核心内容

黄金珠宝行业在2018年呈现周期性疲软与趋势性扩张并存的格局。行业整体受宏观经济下行压力影响，景气度有所减弱，但龙头公司通过逆势扩张和品类结构优化，展现出更强的竞争力和成长性。

主要观点

• 周期性视角：黄金珠宝行业作为可选消费，与经济周期高度相关。2018年下半年行业景气度减弱，主要受经济下行、棚改货币化退潮等因素影响，但1Q19有所回暖。
• 趋势性视角：龙头公司加快扩张步伐，品类结构向非素（镶嵌、K金、钻石等）优化，消费者对设计与工艺的需求提升，推动行业向品牌化、高端化发展。
• 行业分化明显：龙头公司如周大生、老凤祥、豫园股份在成长性与盈利能力上显著优于同行，而中小品牌则面临出清压力。

关键信息

行业景气度

• 2018年下半年行业景气度减弱，尤其在4Q18达到低点。
• 1Q19环比改善，部分龙头公司同店增长数据已反映回暖趋势。
• 金价温和上行对黄金消费有一定提振，但不足以改变行业整体下行趋势。

龙头公司扩张

• 周大福：2018年内地门店净增加509家，1Q19继续扩张。
• 六福：2018年净增加176家，1Q19表现稳定。
• 周大生：2018年净增加651家，是扩张速度最快的企业之一。
• 老凤祥：2018年净增加347家，为五年来最多。
• 豫园股份：2018年净增加128家，1Q19净增加183家，开启扩张周期。

品类结构优化

• 消费者偏好提升，镶嵌、K金、钻石等非素产品需求增加。
• 非素产品毛利率更高，有助于提升盈利能力。
• 品牌商在设计、工艺、营销等方面的投入，进一步强化品牌溢价。

财务表现

• 2018年7家珠宝公司营收增速为10.6%，高于14-16年水平。
• 毛利率同比提升0.43pp至23.31%，主要受益于产品结构优化。
• 销售+管理费用率同比提升1.08pp至14.61%，莱绅通灵拖累整体表现。
• 净利率整体下降，但周大生和老凤祥仍保持稳定。

营运能力与资产结构

• 存货周转天数同比上升27天至296天，主要受莱绅通灵拖累。
• 平均资产负债率提升至36.7%，计息负债率提升至23.85%。
• 平均ROE同比下降3.0pp至9.81%，但周大生和老凤祥仍维持较高水平。

投资建议

• 行业展望：2019年珠宝行业有望逐步回暖，但整体仍需谨慎。
• 龙头公司机会：建议重点关注周大生和老凤祥，其具备结构性增长潜力。
• 盈利预测：
  • 周大生：预计19-21年归母净利润分别为10.4、13.0、15.9亿元，对应增速29.0%、24.6%、22.7%。合理价值42.8元/股，对应20X19PE，维持买入评级。
  • 老凤祥：预计19-21年归母净利润分别为14.2、16.4、19.1亿元，对应增速17.7%、15.5%、16.9%。合理价值48.8元/股，对应18X19PE，维持买入评级。

风险提示

• 宏观经济低迷可能抑制可选消费需求。
• 品牌竞争加剧，可能导致市场进一步分化。
• 中小品牌出清速度可能低于预期。

行业评级

报告日期

2019-05-08

分析师

洪涛

联系人

贾雨朦
021-60750604
jiayumeng@gf.com.cn

相关研究

• 黄金珠宝行业：4Q18景气度下降
• 黄金珠宝行业复盘：经济周期和金价走势如何影响景气程度

目录索引

• 一、黄金珠宝行业：周期性和趋势性并存，关注龙头公司逆势扩张
• 二、年报及一季报分析：行业分化，龙头领先
• 三、投资建议：从BETA到ALPHA，关注龙头公司结构性机会

图表索引

• 图1：珠宝消费与经济周期高度相关，投资属性使二者出现偏差
• 图2：2018年至今金价走势
• 图3：周大福内地直营店同店增长
• 图4：六福内地直营店同店增长
• 图5：Tiffany亚太地区同店增长和收入增长
• 图6：龙头企业门店季度净增加数量（内地）
• 图7：老凤祥珠宝业务品类结构（2018年）
• 图8：钻石在中国1-3线城市婚庆珠宝中占比提升
• 图9：珠宝公司营业收入及YoY
• 图10：珠宝公司季度营收及YoY
• 图11：珠宝公司毛利率
• 图12：珠宝公司平均销售费用率与管理费用率
• 图13：珠宝公司存货周转天数
• 图14：珠宝公司平均资产负债率
• 图15：珠宝公司平均计息负债率
• 图16：珠宝公司平均ROE

结论

黄金珠宝行业正经历从周期性驱动向趋势性驱动的转变，龙头公司凭借逆势扩张和品类结构优化，持续巩固市场地位。在宏观经济企稳的背景下，行业有望逐步回暖，建议投资者关注周大生与老凤祥等具备品牌、管理、产品等多方面优势的企业，把握结构性增长机会。