20181031-光大证券-华电国际-600027.SH-2018年三季报点评_三季度盈利改善_期待煤价回落_7页_1mb

报告摘要

华电国际在2018年前三季度实现了营业收入和净利润的显著增长，尤其是第三季度，公司盈利情况出现明显改善。公司整体表现优于行业平均水平，且盈利预测保持稳定，维持“买入”评级。

业绩表现：
2018年前三季度，公司营业收入达到643亿元，同比增长10.7%；归母净利润为15.3亿元，实现扭亏为盈。
第三季度，公司发电量达594亿千瓦时，同比增长9.8%，环比增长24.4%。其中火电发电量同比增长10.1%，环比增长26.8%；清洁能源发电量同比增长5.0%，但环比下滑4.0%。
第三季度公司毛利为29.8亿元，环比增长21.4%；毛利率为13.1%，环比提升0.2个百分点。归母净利润为5.4亿元，环比增长80.3%；净利率为3.4%，环比提升1.2个百分点。
盈利改善因素：
第三季度盈利环比改善主要得益于发电量的大幅增长，以及部分区域老旧机组上网电价调整带来的影响。
煤价仍处于高位，对盈利构成压力，但随着煤炭供需关系的改善，若煤价回落，公司业绩弹性显著。
投资评级：
公司维持“买入”评级，目标价为4.34元，对应2018年26倍PE和1.0倍PB。
盈利预测显示，公司2018~2020年EPS分别为0.17、0.25、0.27元，PE分别为24、16、15倍，PB分别为0.9、0.9、0.8倍。
财务指标：
公司2018年第三季度每股净资产为4.39元，对应PB为0.9倍。
经营性现金流改善，2018年预测为15.65亿元，较前一季度增长348亿元。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	63,346	79,007	82,680	88,094	88,818
营业收入增长率	-10.8%	24.7%	4.6%	6.5%	0.8%
净利润(百万元)	3,344	430	1,677	2,441	2,615
净利润增长率	-56.5%	-87.1%	290.0%	45.5%	7.1%
EPS(元)	0.34	0.04	0.17	0.25	0.27
P/E	12	92	24	16	15
P/B	0.9	0.9	0.9	0.9	0.8
EV/EBITDA	7	12	9	8	8
EV/EBIT	14	35	23	19	18
EV/NOPLAT	20	58	31	25	24
EV/Sales	2	2	2	2	2

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	22.59%	10.54%	13.15%	14.87%	15.18%
EBITDA率(%)	33.14%	19.26%	24.12%	25.63%	26.44%
EBIT率(%)	16.77%	6.30%	9.38%	10.91%	11.24%
税后净利润率(归属母公司)(%)	5.28%	0.54%	2.03%	2.77%	2.94%
ROE(归属母公司)(摊薄)(%)	7.85%	1.03%	3.88%	5.43%	5.62%
每股净资产(元)	4.32	4.23	4.39	4.56	4.72