20141202-招商证券-信用债市场周报_融资平台_形变质难变__13页_824kb

报告摘要

本报告分析了2014年11月28日至12月2日期间中国信用债市场的表现，重点讨论了融资平台的评级变动及市场趋势。报告指出，尽管地方政府融资平台在形式上有所改革，但其本质并未改变，仍具有政府隐性担保属性。

信用评级调整：上周共有6家发行人跟踪评级发生变动，其中3家评级上调，1家展望上调，1家展望下调，1家债项评级上调。评级上调的主要原因包括地方政府财力增强、区域经济增长及政府支持。
融资平台“形变质难变”：尽管有媒体报道地方政府融资平台改革，但在股东或股权属性未变化的前提下，融资平台的隐性担保属性和融资职能难以剥离。评级机构的城投债评级逻辑和制度未发生改变。
市场趋势：信用债收益率整体下行，但利率品收益率降幅大于信用品，导致信用利差扩大。资金面偏紧，流动性不确定性增加，对利率市场产生影响。

发行人跟踪评级调整情况：
- 南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公司：评级上调，由AA+变为AAA，评级机构为上海新世纪。
- 徐工集团工程机械有限公司：展望上调，由AAA/负面变为AAA/稳定，评级机构为中诚信国际。
- 广西机场管理集团有限责任公司：评级上调，由AA变为AA+，评级机构为中诚信国际。
- 太仓市城市建设投资集团有限公司：评级上调，由AA变为AA+，评级机构为中诚信国际。
- 开滦(集团)有限责任公司：展望下调，由AAA/稳定变为AAA/负面，评级机构为中诚信国际。
城投债评级上调原因：
- 福建省交通运输集团有限责任公司：受益于政府支持和资产重组。
- 芜湖宜居投资(集团)有限公司：受益于区位优势和商业地产项目。
- 吴忠城市建设投资开发有限公司：财政实力增强和政府支持。
- 平湖市城市发展投资(集团)有限公司：区域经济及财政稳步发展。
- 南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公司：经济稳步增长，财政实力增强，收入增加。
- 太仓市城市建设投资集团有限公司：区域经济和财政实力增强，业务多元化。

发行规模：
- 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行738亿元，净融资额446亿元。
- 城投债发行213亿元，净融资额169亿元。
发行利率：
- 各期限债券利率下行幅度大体相当，其中1年期各等级下行9~11BP，10年期以上各等级下行8~12BP。
- 具体发行利率如下：
  - 短融：1YAAA短融发行利率4.09%，1YAA短融发行利率4.68%。
  - 中票：5YAAA/AAA中票发行利率4.40%，5YAA/AA中票发行利率5.58%。
  - 企业债：7YAA/AA企业债发行利率5.25%。

收益率整体下行：
- 银行间信用债收益率大幅下行，交易所市场信用债涨跌不一。
- 银行间利率品收益率降幅大于信用品，导致信用利差扩大，特别是1年期短融。
- 交易所市场中，地产债以上涨为主，城投债涨跌参半，个别涨幅较大。
成交情况：
- 银行间市场短融、中票和企业债成交分别为1,557.03亿元、1,198.15亿元和977.54亿元。
- 交易所市场公司债和企业债成交分别为40.94亿元和49.18亿元。
信用利差变化：
- 银行间市场信用利差有所扩大，特别是1年期短融。
- 交易所市场信用利差变化较小，个别城投债和地产债涨幅较大。