20141202-宏源证券-国内流动性周度观察_11月第四周流动性观察_11页_734kb

国内流动性周度观察总结 (11.24-11.30)

核心内容概述

本报告对2014年11月24日至11月30日的国内流动性状况进行了分析，重点围绕央行公开市场操作、利率债收益率变化、票据市场动态、存款保险制度对银行的影响以及人民币汇率波动等方面展开。报告指出，央行通过调整公开市场操作，引导资金利率下行，降低融资成本，同时稳定短期资金面。尽管资金面仍受IPO冻结、国库现金定存到期及月末因素影响，但整体呈现宽松迹象。此外，人民币即期汇率贬值，中间价小幅升值，资金流出中国市场。

主要观点与关键信息

1. 央行公开市场操作调整

• 操作内容：上周央行仅在周二进行50亿元的14天期正回购操作，中标利率下降20个基点至3.2%。这是央行今年第四次下调正回购利率。
• 操作意图：通过降息和配合下调利率，引导资金利率下行，降低融资成本。
• 净投放：由于周四未进行操作，且周二操作减量，央行上周净投放350亿元，为近六周首次净投放。
• 国库现金定存：完成第10期国库现金定存，定存量600亿元，中标利率涨至4.56%，为下半年高点。

2. 利率债收益率回落

• 国债收益率：1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率分别下跌23、9、11、17和13个基点，至3.03%、3.29%、3.40%、3.45%和3.52%。
• 国开债收益率：1年、3年、5年、7年和10年期国开债收益率分别下跌13、20、22、24和27个基点，至3.67%、3.77%、3.85%、3.89%和3.87%。
• 利差变化：1年期与10年期利差下跌14.56个基点至20.4个基点，为历史低点。

3. 票据市场动态

• 票据收益率：3年期和5年期AAA中短期票据收益率分别下跌11.5个和14.8个基点，至4.32%和4.55%。
• 信用利差：3年期和5年期AAA中短期票据信用利差分别缩小2.3个和3.8个基点。
• AA+票据利差：5年期AA+中短期票据利差上涨3.2个基点至1.63%。
• 票据直贴利率：珠三角和长三角票据直贴利率及转贴利率均回升4.7个基点，重回4‰水平。

4. 存款保险制度的影响

• 短期影响：存保制度相当于对银行的“强制税收”，伴随利率市场化和民营银行准入放松，对银行短期利润有一定负面影响。
• 长期影响：有助于推进利率市场化，防范系统性风险，但不宜高估其对金融稳定的直接作用。
• 实施时间：《存款保险条例（征求意见稿）》征求意见期为12月30日前，预计2015年一季度正式实施，过渡期将随之而来。

5. 人民币汇率波动

• 即期汇率：美元兑人民币即期汇率报收于6.1450，贬值0.33%，跌至两个月谷底。
• 中间价：美元兑人民币中间价报收于6.1345，较前周回落42个基点，累计升值0.07%。
• 央行操作：央行在降息后逆势上调中间价至6.1320，创8个月新高，以控制人民币贬值节奏。
• 资金流动：EPFR数据显示，上周约7.64亿美元资金流出中国市场，为连续两周净流入后的首次流出，主要与基金仓位调转有关。

结论

综合来看，央行通过公开市场操作和国库现金定存，有效缓解了短期资金紧张局面，引导利率下行，降低融资成本。利率债收益率回落，显示市场对政策宽松的预期增强。票据市场表现整体下行，信用利差缩小，反映市场流动性改善。存款保险制度虽对银行有短期压力，但其长期意义在于推动利率市场化和金融稳定。人民币即期汇率承压下行，中间价小幅升值，资金流出趋势可能持续，需关注后续政策与市场反应。