20210923-安信国际证券-快速成长的内容电商新势力_19页_1mb

报告摘要

耀世星辉成立于2016年11月，是中国领先的在线数字媒体和娱乐公司，通过为卫星频道制作视频内容起家，2018年推出悦享系列App，包括悦享视频和悦享商场两大核心应用，开创了集电子商务服务与优质视频内容为一体的全新商业模式。

公司专注于内容制作与广告业务，通过PGC（专业生产内容）视频内容电商模式，实现了高质量内容制作和高转化效率，为用户和商家提供了良好的平台生态。在2021年上半年，公司DAU超过710万人，电商业务GMV达到1.81亿美元，超过2020年全年水平。

内容电商趋势：中国电商行业持续增长，内容和社交成为主流方向。PGC视频内容电商市场仍处于早期阶段，具有较大增长潜力。
用户与电商业务增长：公司用户规模快速增长，2021年上半年App下载量达2.16亿次，日活跃用户数达710万人。电商业务GMV在2021年上半年达到1.81亿美元，增长迅速。
内容质量与商业模式：公司通过自制PGC内容，保持高质量和专业性，提升了平台的用户体验和商家合作意愿。
新业务布局：公司积极拓展服务电商、车载终端、跨境电商等新业务，以提升平台的综合服务能力。

年份	营业收入（千美元）	经调整净利润（千美元）	Non-GAAP每股收益（元）
2019A	65,777	26,403	0.64
2020A	123,763	34,626	0.64
2021E	180,380	46,206	0.75
2022E	246,201	65,296	1.00
2023E	323,812	88,863	1.30

预计未来三年收入复合增速为38%，经调整净利润复合增速为37%。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	52%	69%	82%	82%	82%
营业利润率	40.1%	28.0%	25.6%	26.5%	27.4%
经调整净利润率	40.1%	28.0%	25.6%	26.5%	27.4%

公司毛利率持续提升，主要得益于自制内容和较低的分佣成本。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
现金	6,919	17,731	32,083	61,026	107,239
应收账款	51,061	81,110	118,606	161,886	212,918
流动资产合计	60,479	103,117	156,931	231,262	330,919
固定资产	331	251	1,078	1,735	2,219
负债合计	17,454	38,116	48,916	60,893	74,375
所有者权益合计	62,256	105,280	151,486	216,782	305,644

公司财务结构健康，现金流充足，具备良好的增长前景。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E (x)	3.6	3.5	3.1	2.3	1.8
P/B (x)	1.5	1.2	0.9	0.7	0.5
ROE (%)	16.8	41.6	36.1	35.5	34.1
ROA (%)	15.9	31.0	26.9	27.3	27.0
Current ratio (x)	3.8	2.9	3.4	4.0	4.7
Net debt/(cash) to equity (%)	-10.0	-9.3	-15.7	-24.1	-32.1