贵金属与有色专题报告：镍现实与预期背离，远水难解近渴-20210611-华泰期货-17页_2mb

镍行业现实与预期分析总结

核心内容概述

镍行业正处于供应端的技术变革阶段，未来随着低成本新产能的陆续投产，全球原生镍平均成本将逐步下移。然而，短期内由于库存处于历史低位，镍价上涨弹性较大，可能面临挤仓风险。精炼镍在新能源行业的需求因三元电池高镍化进程加快而显著增长，但同时面临湿法中间品和高冰镍产能的双重挑战。

主要观点

• 短期镍价走势：
  中国精炼镍库存及沪镍仓单处于极低水平，低库存状态导致镍价上涨弹性较大，易出现挤仓风险。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况良好，预计该状态将持续至三季度中期。在宏观环境未发生逆转前，镍价可能呈现易涨难跌的趋势。

• 中长期镍价走势：
  随着印尼镍铁和湿法产能的陆续投产，全球原生镍供应量将大幅增加，导致镍价重心阶段性下移。这将降低三元电池成本，提升其竞争力，从而有利于镍需求的长远发展。

关键信息

1. 库存状况

• 中国精炼镍库存截至6月9日仅0.82万吨，沪镍仓单仅0.68万吨，处于历史低位。
• LME精炼镍库存处于中游水平，近期小幅下滑，镍豆库存下降可能是实际需求推动。
• 中国镍矿港口库存处于历史低位，菲律宾雨季结束后小幅回升，但累库速度缓慢，镍矿供应仍紧张。

2. 硫酸镍需求强劲

• 2021年3月以来，镍豆自溶硫酸镍产量大幅增长，成为硫酸镍原料中占比最大的部分。
• 2021年4月中国硫酸镍用镍豆产量达8555吨，同比增756%，环比增44%。
• 预计2021年5月仍会小幅增长，硫酸镍原料中精炼镍占比将超过40%。

3. 三元电池高镍化推动需求

• 三元前驱体和三元材料产量持续增长，尤其是NCM811的产量增速加快。
• 2021年4月三元前驱体NCM811产量为11110吨，同比增195%，环比增33%。
• 三元材料NCM811产量为9550吨，同比增175%，环比增9%。
• 三元电池耗镍量在2021年一季度已占精炼镍表观消费量的20%，预计二季度将提升至32%。

4. 镍铁供应预期压力未兑现

• 2021年中国镍铁产量受镍矿限制持续下滑，印尼镍铁产量快速增长，但新增产能尚未完全释放。
• 印尼2021年预计新增镍铁产能达52.9万镍吨，占全球原生镍供应比例可能超过50%。
• 不锈钢产量增长消耗部分镍铁，导致镍铁供应压力未能兑现，镍铁价格仍表现坚挺。

5. 新增产能成本下移

• 印尼镍铁主流现金成本在8000-8500美元/吨，远低于当前镍价。
• 高冰镍生产成本折算的纯镍价格约在10750-11250美元/吨，湿法产能现金成本低至6000美元/吨，折算的镍价约在7750美元/吨。
• 中国企业湿法冶炼工艺逐渐成熟，印尼湿法产能成本有望进一步下降。

6. 精炼镍消费结构变化

• 不锈钢行业对精炼镍的需求将被部分替代，而新能源行业对精炼镍的需求将面临湿法中间品和高冰镍的挑战。
• 硫酸镍原料中精炼镍占比提升，短期对精炼镍需求形成支撑。

投资建议

• 中短期：在宏观环境未发生逆转前，镍价仍以谨慎偏多思路对待，短期内可能易涨难跌。
• 中长期：随着低成本新增产能的集中投产，镍价重心可能阶段性下移，建议四季度后逢高抛空。

风险提示

• 镍豆需求强劲，但湿法和高冰镍产能逐步投产将对精炼镍需求形成压力。
• 不锈钢产量增长可能不具备持续性，对精炼镍需求的直接提振有限。
• 镍矿供应紧张可能影响镍铁产能的进一步释放，需关注后续供应变化。

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