20260824-西南证券-债券市场跟踪周报_公积金配债_远水与近渴_24页_3mb

报告摘要

公积金配债对债市影响分析总结

核心内容

政策背景
2026年8月18日，国务院发布新修订的《住房公积金管理条例》，将公积金投资范围由国债扩展至政策性金融债，为公积金配置政金债打开制度通道。
市场反应
- 上周利率债市场出现冲高回落，收益率曲线整体先下后上。
- 10Y国债活跃券最低下行至 $1.6645%$，30Y国债向下突破 $2.16%$至 $2.1465%$。
- 下半周资金利率快速上升，市场止盈情绪升温，10Y国债收益率回升至 $1.68%$附近震荡，30Y国债重回 $2.17%$水平。
机构行为
- 证券和基金前半周增持，下半周净卖出。
- 银行是5年以内国债和政金债的主要买盘；券商整体偏卖出，尤以减持10年以上国债和地方债为主；基金对各期限国债均在减持，但大幅加仓5-10年政金债。
- 政金债与国债利差收窄，5Y国开、农发与口行收益率与同期限国债收益率利差分别收窄2.40、2.04、1.11bps。
公积金投资的现实制约
- 公积金投资国债的存量较低，仅占缴存余额的 $0.01%$，且主要由银行存款覆盖。
- 现行制度下，公积金购买国债需一级市场新发并持有到期，流动性差，难以应对集中提取需求。
- 政金债投资仍需配套细则，且存在审批、交易、风控等执行门槛。
收益比价与税务影响
- 存款利率持续下行，国债和政金债的静态收益吸引力提升。
- 公积金存款的税后收益率为 $0.98%$（1Y）和 $1.34%$（3Y），国债分别为 $1.28%$ 和 $1.33%$，政金债分别为 $1.08%$ 和 $1.15%$。
- 国债的税负最轻，政金债新发券税负最重，影响其性价比。
后市展望
- 公积金配债短期内对债市影响有限，更多作为存款的补充。
- 长期来看，新规对一级发行和中长期机构需求构成利好。
- 建议关注本周MLF招标规模及8月制造业PMI数据，以判断市场流动性与基本面趋势。