20161228-浙商证券-2017年A股投资策略报告_动力转变_结构转变_逻辑转变_35页_2mb

2017年A股投资策略报告总结

核心内容

2017年A股市场将经历流动性趋紧、市场动力转变和市场结构变化的三重转变。报告认为，2016年中国经济缓中趋稳，房地产成为主要稳增长动力，但2017年房地产调控将削弱其对经济的拉动作用，市场将转向盈利增长和结构性机会。同时，全球流动性状况因美联储加息而发生转变，人民币贬值压力和跨境资本外流压力加大，市场利率底部抬升。

主要观点

1. 经济增长与市场动力转变

• 经济增速：预计2017年中国经济增速在6.5%左右，房地产对经济的拉动作用减弱，稳增长动力转向基建投资、出口、消费及供给侧改革。
• 房地产影响：房地产开发投资增速预计在2017年二季度下降至3%，下半年进一步放缓，导致相关周期性行业利润增速见顶，市场表现出现拐点。
• 盈利驱动：A股整体净利润增速预计在10%左右，非金融板块增速有望超过15%，盈利增长将成为推动市场的主要动力。

2. 市场趋势与结构演化

• 指数运行区间：预计2017年上证指数核心运行区间在3000-3500点，市场将呈现结构性行情。
• 估值对比：沪深300估值处于全球低位，具备较高投资价值；中小板和创业板PE将下降至2013年水平，估值下降带来配置机会。
• 市场结构变化：2017年下半年市场结构将转向非周期股，尤其是大消费蓝筹与成长股，而周期股在二季度见顶后将逐步让位于成长股。

3. 投资逻辑与行业配置

• PPI传导：PPI回升将从上游向中下游传导，周期性行业将受益，如钢铁、有色、化工等。
• 基建与PPP：基建投资发力和PPP模式将带动公用事业、环保、轨道交通、城市基础设施、建筑工程等领域增长。
• 降杠杆与债转股：债转股将对银行和高杠杆企业带来中长期利好。
• 混改与国企价值提升：混合所有制改革将提升国企价值，相关行业如电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等将受益。
• 新兴产业：经济增长新动能来自战略性新兴产业，如新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等，其中数字创意产业为重点。

关键信息

2017年主要风险

• 全球经济与金融市场风险：全球流动性变化、美联储加息可能带来的冲击。
• 房地产调控风险：房地产销售和投资增速下滑可能引发经济下行压力。
• 市场联动效应：股市、汇市、债市、货币市场风险因素交互影响，可能引发流动性收紧和市场波动。
• 市场供求失衡风险：市场整体估值可能因供需关系失衡而面临调整。

2017年主要行业表现

• 周期性行业：2017年二季度见顶，利润增速放缓，市场表现从周期股转向非周期股。
• 成长股：2017年中小创净利润增速预计在30%左右，估值下降，下半年迎来配置时机。
• 非金融板块：受益于PPI回升和降息效应，非金融板块盈利增长显著，预计2017年净利润增速在15%左右。
• 金融板块：净利润增速预计在5%左右，受利率和汇率变化影响。

结构与逻辑转变

流动性变化

• 全球流动性：美联储加息导致全球流动性趋紧，美元强势，人民币贬值压力加大。
• 国内流动性：人民币贬值和资本外流压力增大，市场利率底部抬升，流动性被动收紧。

市场逻辑转变

• 利率下行逻辑：2014-2015年市场上涨主要由利率下降推动，2016年后盈利增长成为主导因素。
• 估值与盈利匹配：2017年A股估值下降，盈利增长与估值形成匹配，投资价值提升。

数据支持与情景分析

情景分析

• 中性情景：A股长期净利润增速为7%，2017年上证指数核心运行区间为3000-3500点。
• 乐观情景：A股净利润增长10%，上证指数可能上涨至3420点以上。
• 悲观情景：A股净利润增长3%，上证指数可能下跌至3203点。

估值与盈利对比

• PE与PEG：沪深300 PE 为13倍，中小板和创业板 PE 将下降至35.5倍和36.7倍，PEG在1.2倍左右，估值合理。
• 非经常性损益：2016年前三季度非经常性损益对中小板和创业板净利润增速有影响，但2017年影响减弱。

图表与数据支持

• 图1-图7：展示了2016年经济数据及房地产对经济的拉动作用。
• 图8-图10：显示了美联储加息、CPI与PPI走势、CRB指数与原油价格的关系。
• 图11-图16：呈现了市场利率、汇率、国债、股市等数据变化。
• 图17-图22：反映了2017年A股各行业盈利增长情况。
• 图23-图28：展示了风险溢价、PE水平、市场结构变化等数据。
• 图29-图37：分析了房地产销售、投资及相关产业链的走势。
• 图38-图48：显示了PPI及相关行业价格走势。
• 图49-图73：展示了PPI、营收、毛利率及利润增速变化。
• 图74-图75：比较了历史周期股表现与2017年市场结构变化。
• 图76-图77：分析了财务费用节省对净利润增速的影响及PE变化。

行业与板块分析

• 周期性行业：包括煤炭、钢铁、有色、建材等，预计2017年二季度利润增速见顶。
• 成长股：如计算机、传媒、电子、休闲服务等，预计2017年净利润增速在30%左右，PE下降至合理水平。
• 非金融板块：2017年净利润增速有望达到15%，主要受益于PPI回升和降息效应。
• 金融板块：净利润增速预计在5%左右，受利率和汇率变化影响。

总结

2017年A股市场将经历从利率驱动向盈利驱动的转变，市场结构从周期股向非周期股和成长股倾斜。在流动性趋紧的背景下，盈利增长成为主要驱动力，预计A股整体净利润增速在10%左右，非金融板块增速有望超过15%。市场指数预计在3000-3500点区间运行，沪深300估值处于低位，具备较高投资价值。成长股和非周期股将成为市场配置重点，特别是大消费蓝筹与科技成长股。同时，需关注全球经济与房地产调控带来的风险。