广发宏观：6月美联储议息会议点评，收益率曲线管理意味着货币溢出效应加剧-20200611-广发证券-11页_1mb

广发宏观：6月美联储议息会议点评总结

核心内容

本次广发宏观报告对美联储6月议息会议进行了深入分析，重点探讨了美联储的货币政策立场、资产购买节奏及其对全球金融市场的影响。报告指出，美联储预计疫情对美国经济存在长期负面影响，短期内不会加息，同时通过收益率曲线管理（YCC）等政策工具维持宽松环境，可能加剧货币溢出效应。

主要观点

• 货币政策立场
  美联储维持当前基准利率 $0% - 0.25%$ 不变，并将继续以当前速度购买美债和MBS。点阵图显示，多数官员认为未来两年内不会加息。

• 经济前景与通胀预期
  美联储预计2020年美国实际GDP将下降 $6.5%$，2021-2022年分别增长 $5.0%$ 和 $3.5%$。失业率预计在2020年为 $9.3%$，2022年降至 $5.5%$。通胀方面，预计2020年PCE同比为 $0.8%$，2021年为 $1.6%$，2022年为 $1.7%$，短期内无高通胀压力。

• 宽松政策的潜在影响
  美联储的宽松政策可能引发部分金融资产泡沫。尽管美股持续上涨，但鲍威尔强调联储的目标是恢复市场有效运转，而非资产价格。若就业和通胀未达目标，宽松政策仍将继续。

• 收益率曲线管理（YCC）的动因与影响
  YCC政策的讨论源于短端利率已至下限、长端利率受财政压力限制，以及防止美债曲线倒挂的需求。若实施YCC，将导致美债配置及交易价值下降，资金可能流向其他金融资产，如黄金等。

关键信息

• 美联储资产负债表规模预测
  截至年底，美联储资产负债表规模可能攀升至 $8.9$ 万亿美元至 $9.9$ 万亿美元，具体取决于其持有的美债比例（16.1% 或 20%）。

• 货币政策溢出效应
  YCC政策可能推升非美资产价格，如黄金ETF持仓增加，美股超涨等现象已显现，未来若政策落地，溢出效应将延续。

• 金融资产配置变化
  长期投资者如养老金、非美央行等可能因美债收益率低位而减少配置，转向其他资产类别。

• 风险提示
  报告指出，需警惕美联储货币政策超预期或美国经济超预期，可能对市场产生较大影响。

政策影响分析

收益率曲线管理（YCC）详解

（一）YCC的动因

• 短端利率有下限，长端利率受财政压力限制。
• 美债收益率曲线倒挂不可持续，需通过YCC稳定市场预期。
• 美联储已讨论YCC并在未来议息会议中继续评估。

（二）YCC的影响

1. 美债配置价值下降
   长期投资者可能因收益率偏低而减少美债配置。

2. 资金流向变化
   资金可能从美债市场撤离，流入黄金、股票等其他资产。

3. 交易价值降低
   美债收益率波动范围收窄，交易活跃度可能下降。

4. 货币溢出效应
   YCC政策可能推升其他资产价格，但长期存在泡沫风险。

结论

美联储6月议息会议表明，其短期内不会加息，且将维持宽松政策以应对疫情对经济的长期影响。同时，YCC政策的讨论显示，美联储可能通过稳定收益率曲线来缓解财政压力，进一步推动货币宽松。这一政策可能带来显著的全球金融资产配置变化，短期内利好非美资产，但长期存在泡沫风险。投资者需密切关注美联储政策动向及美国经济复苏情况，以评估市场影响。