20240110-东证期货-电力深度报告_欧洲电力期货的研究框架与24年电价展望_36页_12mb

欧洲电力期货研究总结

1. 现货与期货电价关系

• 现货电价以期货电价为中枢震荡，风光电出力变动先影响现货后传导至期货。
• 3-5单位日前电价波动对应1单位期货电价波动。
• 现货电价主要受边际定价机制影响，次要因素为电力基本面预期变化。

2. 电力期货价格分析

• 电价由发电成本（能源成本、碳排放成本、运营维护）和发电利润组成。
• 2023年气电SRMC中天然气成本占比69%，碳成本28%；煤电SRMC中煤炭成本占比50%，碳成本43%。
• 气电机组出力比例每上升1%，气电利润上升约0.042欧元/MWh。
• 电价长期与宏观经济、大宗商品价格相关，短期波动较大。

3. 需求端分析

• 用电需求由宏观经济主导，与气温呈负相关，工业生产为次要因素。
• 关键节点：3月工厂开工、7月高温、9月后供暖需求。
• 2024年需求修复预计弱于往年，工业复产部分落地，但增量有限。

4. 供应端分析

• 风光装机高增，2024年光电续创新高，风电成本仍高，海外扩张受限。
• 去煤计划加速，欧洲淘汰煤电创历史新高，化石燃料发电受挤压。
• 天然气库存偏离度与电价显著相关，库存充足抑制电价上涨。

5. 2024年电价展望

• 电价中枢预计下移至85-90欧元/MWh，远期结构转向Back，反映市场对平稳过冬预期乐观。
• 发电利润难转正，气煤发电需求继续受挤压，电价易跌难涨。
• 风光高增导致化石燃料发电占比下降，但中长期需求修复不足，限制电价反弹空间。

6. 风险提示

• 地缘风险、极端气候、能源转型不及预期。
• 欧元区通胀尚未完全回落，高利率环境或抑制用电需求复苏。

走势评级

• 短期：震荡振幅-5%至+5%，市场暂无明确方向。
• 中长期：中枢下移，关注寒潮对欧洲供暖需求的提振。