全球变局（5）_Token出海有望成为下一条主线_12页_1mb
报告摘要
宏观经济专题研究总结：Token 出海有望成为下一条主线
核心内容
本报告聚焦于AI技术发展的“前半程”与“后半程”差异，分析中国在全球AI产业格局中的角色转变，并提出Token出海将成为中国AI产业下一阶段的主导方向。
AI前半程：被动受益，增收不增利
AI前半程，中美均受益于全球算力景气，但中国更多获得“流量”，美国更多沉淀“利润”。中国在AI硬件领域的资本市场表现虽与全球行情共振，但盈利贡献有限，代表性企业仅获得约5%的AI硬件总利润。实体经济层面，尽管进出口高增，但未能有效转化为顺差与增加值，体现出“高流量、低留存”的特点。
- 主要问题：AI前半程红利尚未形成对经济的长期支撑。
- 关键因素：中美在技术壁垒、定价能力、产业链位置等方面存在明显差异，美国占据价值链高地，而中国更多是配套承接者。
AI后半程：Token出海，优势释放
AI后半程将由“投入期”进入“兑现期”，Token成本、应用场景与物理约束成为决定产业竞争力的关键因素。中国在这些环节具备显著优势，有望通过Token出海实现盈利兑现。
- Token出海逻辑：Token将电力、数据、计算、存储和模型打包为可跨境交付的数字服务，突破传统贸易壁垒，形成新的全球分工模式。
- 中国优势：
- 低成本Token：我国电价低、可再生能源占比高，能源供给充足且成本可控。
- 超大市场与产业基础：能够快速将低价Token优势转化为内容、软件和服务，形成“场景+Token”模式。
- 物理世界应用潜力：AI向制造业、交通、物流等物理领域扩散，将带来新的盈利空间。
主要观点
- AI前半程：中国更多是算力周期的受益者，而非主导者，主要体现在资本市场共振和外贸红利，但未转化为实体经济的持续增长。
- AI后半程：中国有望在Token成本、应用场景与物理约束方面实现优势释放，成为全球AI产业链的重要参与者。
- Token出海：将成为中国AI产业下一阶段的主线，推动盈利模式从硬件投入向服务出口和物理应用迁移。
关键信息
三条确定性资产主线
-
短期：核心受益区
国产大模型厂商最接近Token调用、API收入与Agent商业化，有望成为AI后半程最先完成价值重估的板块。例如，OpenRouter数据显示，我国大模型在美国企业Token调用中占据46%的周度份额。 -
中期：外溢受益区
“产能Token化”将把国内电力、设备与材料转化为算力服务，连接海外智能需求，为反内卷提供新的出口。国内电力设备ROE中枢下移，但Token出海可重新匹配全球算力需求。 -
长期：盈利兑现区
AI向物理世界扩散，将激活我国工业产业体系，推动机器人、智能汽车、工业应用等终端领域的Token需求。我国智能制造生产能力位于世界前列，L2级辅助驾驶新车渗透率已达70.5%。
支持Token出海的产业基础
- 能源优势：我国发电量大、价格低，且可再生能源占比达41.2%，远高于美国的24.6%。
- 算力成本：国产AI芯片算力成本低于海外竞品，具备成本优势。
- 应用场景：我国具备丰富的应用场景和完整的产业配套体系，有利于AI技术的快速落地和商业化。
风险提示
- 海外市场波动
- 海外经济增速下滑
数据支持
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 固定资产投资累计同比 | -6.70% |
| 社零总额当月同比 | 0.60% |
| 出口当月同比 | 23.90% |
| M2 | 7.70% |
图表说明
- 图1：AI前半程的关键在于硬件
- 图2：代表性AI硬件上市公司市值加权净值曲线
- 图3：我国AI硬件红利主要在外贸端兑现
- 图4：AI硬件出口“量缩价涨”特征显著
- 图5：AI相关投资和净出口对GDP贡献体量有限
- 图6：AI相关行业就业占比仅有3%
- 图7：美国对中国进口平均关税税率变化
- 图8：当前我国仍是服务贸易逆差国
- 图9：我国发电量大、价格低
- 图10：国产与海外AI芯片算力成本对比
- 图11：我国大模型调用单价更低
- 图12：海外AI应用生态中的中国模型渗透率更高
- 图13：互联网革命期间，美股上市电信服务商的资本开支
- 图14：互联网革命下的用户成本指数
- 图15：AI产业链全景图——硬件、能源与智能生产
- 图16：中美在AI产业链中的短板各异
- 图17：从建到用，AI数据中心所需要素禀赋发生变化
- 图18：硬件红利率先兑现，云端价值仍待释放
- 图19：AI浪潮中的行业坐标
- 图20：电力设备(申万Ⅰ级)ROE中枢下移
- 图21：我国能源类出口中，电力占比最低
- 图22：我国智能制造生产能力位于世界前列
- 图23：我国L2级辅助驾驶新车渗透率已达七成
结论
AI后半程将从“算力竞赛”转向“Token变现”，中国有望通过低成本Token、超大市场与完整产业基础，实现从硬件配套向服务出口与物理世界应用的转型。Token出海将成为推动中国AI产业从“被动受益”走向“主动优势”的关键路径。
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