宏观经济专题研究_全球变局（5）_Token出海有望成为下一条主线_12页_1mb

宏观经济专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于AI产业发展的“前半程”与“后半程”阶段，分析中国在全球AI周期中的角色转变，指出Token出海将成为AI后半程的重要主线。报告认为，中国在AI前半程主要受益于全球算力景气，但“分蛋糕能力”偏弱，仅获得约5%的AI硬件总利润。随着AI进入后半程，Token成本、应用场景与物理约束将成为决定产业竞争力的关键因素，而中国在这些方面具备显著优势。

主要观点

AI前半程：被动受益

• 中美角色差异：美国在AI前半程主要受益于算力利润，而中国更多获得“流量”红利，但利润转化能力较弱。
• 资本市场与实体经济的差异：资本市场与全球AI行情高度共振，但实体经济仍呈现“高流量、低留存”的特点。
• 出口红利未转化为经济景气：尽管进出口高增，但未能有效转化为增加值与顺差，存在“增收不增利”现象。
• 行业就业占比低：AI相关行业就业仅占3%，显示其对整体经济的带动作用有限。

AI后半程：Token出海大有可为

• Token出海的意义：Token将电力、数据、计算、存储和模型打包为可跨境交付的数字服务，有助于打破传统贸易壁垒。
• 中国优势明显：中国具备低成本Token、超大市场和完整的产业基础，有助于将模型能力转化为真实调用和持续收入。
• 未来趋势：Token出海可能演化为“西数东算”，即全球数据与任务向中国低成本智能要素集中。

关键信息

Token出海的三条主线

1. 短期聚焦核心受益区

   • 国产大模型厂商最接近Token调用、API收入与Agent商业化，有望成为AI后半程最先完成价值重估的板块。
   • 代表性企业如智谱、Kimi、DeepSeek等已获得较高估值。

2. 中期关注外溢受益区

   • “产能Token化”将把国内电力、设备与材料转化为算力服务，连接海外智能需求，为反内卷提供新的出口。
   • 电力设备及相关材料是核心竞争优势，但近年受西方封堵影响，面临“全球产能本地化”压力。

3. 长期布局盈利兑现区

   • AI进入物理世界后，将全面激活我国工业体系，推动机器人、智能汽车和工业应用的Token需求。
   • 中国在智能制造和L2级辅助驾驶新车渗透率已达70.5%，具备在全球AI物理化浪潮中“分得一杯羹”的潜力。

中国产业优势

• 能源优势：我国电价低、发电量大，可再生能源占比达41.2%，远高于美国的24.6%。
• 算力成本优势：国产算力硬件在规模效应下成本有望倒向中国。
• 数据与应用场景优势：随着算法逐渐透明化，数据优势将取代算法优势，成为未来模型能力竞争的关键。

风险提示

• 海外市场波动
• 海外经济增速下滑

数据与图表支持

• 固定资产投资累计同比：-6.70%
• 社零总额当月同比：0.60%
• 出口当月同比：23.90%
• M2：7.70%
• AI硬件出口“量缩价涨”：体现出口结构变化与成本优势
• 我国AI大模型调用单价更低：显示我国在Token生产成本上的竞争力
• 中国模型在海外应用生态中的渗透率更高：反映我国在AI应用层面的影响力
• 我国智能制造生产能力位于世界前列：支撑AI物理化应用的长期前景

结论

AI前半程是中国在全球算力周期中的被动受益阶段，而AI后半程则有望通过Token出海实现盈利兑现与产业优势释放。Token出海将推动中国从“硬件配套”向“服务出口”与“物理世界应用”转型，形成新的资产主线。报告指出，未来应关注大模型厂商、产能Token化及AI物理化三大方向，以实现AI红利的持续转化与价值释放。