20161128-申万宏源-国内中观周度观察_工业生产回落_但PPI上涨仍将继续支撑企业效益回升_15页_1mb

国内中观周度观察总结（2016年11月28日）

核心内容概述

2016年11月，国内工业生产呈现回落迹象，但PPI（工业品价格指数）持续上涨，支撑企业效益回升。整体经济呈现出“量跌价升”的格局，即工业产出减少但价格上升，推动企业利润改善。与此同时，地产销售明显降温，而汽车销售仍保持较强增长势头，部分需求在政策到期前集中释放。此外，CPI（消费者价格指数）在农产品价格上涨带动下继续上行，但PPI对CPI的传导效应有限。

主要观点

• 工业生产回落：11月工业生产数据表明，整体工业活动有所放缓，发电耗煤量同比增速下降，高炉开工率下滑，显示工业需求疲软。
• PPI上涨支撑企业效益：PPI持续上涨，尤其在生产资料领域，推动企业营收和利润率提升，带动企业效益改善。
• 地产销售降温：30大中城市商品房成交面积同比大幅下滑，显示地产调控政策效果显著，市场信心不足。
• 汽车销售保持韧性：受购置税政策即将到期影响，汽车销售维持较快增长，但增速有所放缓。
• 物价持续上行：CPI在农产品价格上涨带动下继续攀升，而PPI上涨对CPI传导有限，主要受终端需求疲弱影响。
• 部分行业库存回补：在PPI上涨带动下，企业产成品库存有望由负转正，但受经济下行压力影响，库存回补力度较弱。

关键信息

一、工业生产与PPI数据

二、价格走势与库存变化

• 价格涨多跌少：

  • 南华工业品指数周度环比上涨 7.9%
  • LME铜价上涨 8.9%，铝价上涨 4.2%，锌价上涨 12.5%
  • 布伦特原油价格环比上涨 0.9%，WTI原油价格环比上涨 1.0%
  • 铁矿石价格上涨 10.5%
  • 涤纶长丝POY价格上涨 0.3%
  • 华东地区PTA价格上涨 2.4%
  • 蔬菜价格指数同比上涨 23.8%
  • 猪肉价格指数同比上涨 3.6%

• 库存变化：

  • 企业产成品库存连续5个月收窄，预计在PPI上涨带动下将由负转正
  • 电厂煤炭库存上升，可用天数增加至19.9天
  • 国内铁矿石库存增加 1.3%
  • 螺纹钢、热轧板卷和冷轧板卷库存减少

三、地产与汽车销售

• 地产销售回落：

  • 30大中城市商品房成交面积同比大幅下降 29.5%
  • 一线、二线、三线城市销售同比均显著下滑，调控效果明显
  • 11月地产销售增速放缓，市场信心不足

• 汽车销售延续增长：

  • 汽车零售和批发增速分别为 28% 和 25%
  • 汽车轮胎开工率略有上升，显示汽车产业链仍保持一定活力

四、CPI与PPI传导

• CPI继续上行：主要受农产品价格上涨带动，预计11月CPI小幅攀升
• PPI对CPI传导有限：上游价格上升未有效传导至下游，终端需求疲软抑制了涨价传导
• 企业效益改善：尽管工业生产回落，但PPI上涨推动企业利润改善，预计持续至2017年一季度

总结

2016年11月，国内经济在工业生产回落背景下，仍受益于PPI上涨带来的企业效益改善。地产销售明显降温，而汽车销售保持韧性，部分需求在政策到期前集中释放。物价整体呈上涨趋势，CPI受农产品推动继续上行，但PPI对CPI传导有限。库存方面，企业产成品库存有望回补，但力度较弱。整体来看，经济结构呈现“量跌价升”的特征，未来企业效益有望继续改善，但需关注经济下行压力对终端需求的影响。