20230426-东吴证券-九牧王-601566.SH-2022年报及2023年一季报点评_疫情+投资亏损拖累22年业绩_期待变革逐步显效_4页_400kb

九牧王公司点评报告分析总结

业绩概述

◼ 综述

• 2022年业绩：受疫情影响及投资亏损拖累，营收同比下滑14.11%，归母净利润亏损9.34亿元，为上市以来首次亏损；调整后数据表现仍不佳。
• 2023Q1表现：疫情影响减缓，业绩边际改善。营收同比微增0.84%，归母净利润扭亏为盈。
  ◼ 关键数据
  | 指标 | 2022年 | 2023年Q1 |
  |----------------------|----------------|----------------|
  | 营收（百万元） | 2,620 (-14.11%)| 772 (+0.84%) |
  | 归母净利润（百万元） | -93.42 | +9.72 (+108%) |
  | 扣非净利润（百万元） | 5.62 (-67.34%) | +1.02 (-33.6%) |

战略调整与渠道表现

◼ 品牌结构

• 主品牌九牧王：
  • 2022年收入同比下滑9.82%，但占总品牌营收88%，仍是核心；
  • 门店数净关113家，但2023Q1已显复苏，收入同比增长54.8%。
• 子品牌FUN/ZIOZIA：
  • 复杂产品定位导致拖累，收入表现疲软，且门店持续关闭。

◼ 渠道变化
| 渠道 | 2022年占比 | 2023Q1变化 |
|-------------|------------|----------------------+|
| 线上渠道 | 12% | 收入同比微增47.4% |
| 直营渠道 | 33% | 实际终端零售增超20% |
| 加盟渠道 | 48% | 收入增长59.5% |

财务风险与运营优化

◼ 财务指标（2022年）

◼ 2023Q1改善趋势

未来展望与投资评级

◼ 主要驱动因素

• 男裤品类龙头定位，聚焦战略逐步落地；
• 渠道优化（奥莱占比提升、大店占比增加）；
• 战略焕新：男性消费认知提升，购物中心依赖度上升。

◼ 财务预测

◼ 投资建议

• 评级调整：上调至“增持”，基于以下理由：
  • 存在业绩弹性，主品牌复苏迹象明显；
  • 战略转型效果逐步显现，份额与边际增量空间尚存。

风险提示

1. 疫情反复影响消费；
2. 金融资产公允价值波动；
3. 品类转型/聚焦战略效果不及预期。