20221028-东吴证券-九牧王-601566.SH-2022年三季报点评_疫情下渠道持续调整_投资亏损对业绩拖累较大_3页_435kb

九牧王（601566）2022年三季报总结

核心内容概述

九牧王在2022年前三季度业绩表现不佳，主要受到疫情持续影响及投资亏损拖累，导致归母净利润大幅下滑。尽管毛利率和费用率保持相对稳定，但归母净利率显著下降，反映出公司盈利能力受到严重冲击。同时，公司持续推进渠道优化与品牌战略，期待未来业绩逐步恢复。

主要观点

业绩表现

• 营收：2022年前三季度营收为19.51亿元，同比下滑10.17%。
• 净利润：归母净利润亏损1.15亿元，同比大幅下滑146%。
• 季度表现：Q1-Q3营收分别同比下滑5.62%、10.93%、14.37%；归母净利分别亏损5746万元、253万元、5542万元。
• 扣非净利润：前三季度扣非后归母净利润为5280万元，同比下滑42.1%。

收入结构分析

• 分品牌：
  • 九牧王：收入同比下滑5.19%，占比88.35%。
  • FUN：收入同比下滑37.06%，关店比例较大，占比7.43%。
  • ZIOZIA：收入同比下滑26.02%，占比3.68%。
• 分渠道：
  • 线上收入同比下滑16.65%，占比10.71%。
  • 线下收入同比下滑8.69%，占比89.29%。
• 分模式：
  • 直营收入同比下滑13.29%，占比40%。
  • 加盟收入同比下滑8.56%，占比60%。

成本与费用

• 毛利率：2022年前三季度毛利率为60.39%，同比微降0.09个百分点。
• 费用率：期间费用率同比下降0.22个百分点至48.74%，其中销售费用率下降0.41个百分点，管理费用率下降0.20个百分点，研发费用率上升0.15个百分点，财务费用率上升0.25个百分点。
• 归母净利率：2022年前三季度归母净利率为-5.92%，同比下滑8.33个百分点。

资产与现金流

• 存货：截至2022年Q3，存货为8.37亿元，同比减少11.78%；存货周转天数增加至305天。
• 现金流：经营活动现金流为1.21亿元，同比大幅增长231%；公司账上资金为6.51亿元。
• 资产负债：截至2022年Q3，负债合计为2,075亿元，所有者权益合计为3,996亿元，资产负债率为34.18%。

关键财务预测

投资评级与展望

• 投资评级：下调为“中性”。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为-0.89亿元、1.67亿元、2.20亿元。
• EPS预测：2022-2024年每股收益分别为-0.16元、0.29元、0.38元。
• 估值分析：2023年PE为24.59倍，2024年PE为18.69倍。
• 展望：公司作为国内男裤龙头，2020年确立“深化男裤专家形象”战略，期待疫情缓解后战略逐步显效，品牌力、产品力及渠道力逐步修复，盈利能力回升。

风险提示

• 疫情反复影响线下销售及门店运营。
• 金融资产公允价值波动可能对利润产生负面影响。
• 品牌转型及渠道优化效果不及预期。

市场数据概览

财务指标趋势

总结

九牧王在2022年前三季度业绩受疫情及投资亏损双重拖累，营收与净利润均出现下滑。尽管毛利率与费用率相对稳定，但归母净利率大幅下降，存货周转放缓。公司持续优化渠道结构，但整体仍面临较大压力。随着疫情逐步缓解，公司有望恢复增长，但短期内仍需关注经营风险与市场环境变化。