20260827-东吴证券-蒙牛乳业-02319.HK-2026年中报点评_全业态高质增长_业绩复苏迎双击_4页_496kb

蒙牛乳业（02319.HK）2026年中报总结

核心内容概述

蒙牛乳业在2026年上半年实现营收447.95亿元，同比增长7.8%，经营利润36.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润23.71亿元，同比增长15.9%。公司业绩复苏显著，经营利润创历史新高，显示其在行业复苏中展现出强劲的盈利能力。

主要观点

1. 业务增长亮点

• 液态奶业务：2026H1收入338.7亿元，同比增长5.2%，业务增速开始转正。低温奶功能型产品占据市场份额第一，鲜奶业务增长超30%，常温奶高端品牌特仑苏、蒙牛母品牌表现优异，增速跑赢行业整体。
• 冰粉酪业务：冰淇淋、奶粉、奶酪分别实现收入42.1亿元、20.6亿元、31.5亿元，同比增长8.5%、22.8%、32.6%。奶粉品牌瑞哺恩、悠瑞等通过功能性创新实现全渠道增长，奶酪业务与妙可蓝多协同，增速显著优于大众类平均水平。

2. 创新与国际业务突破

• 创新业务：公司加速乳深加工布局，实现马斯卡彭、马苏里拉奶酪、乳铁蛋白、膜分离酪蛋白及脱盐乳清粉D90的国产自主量产。同时，自研婴儿特殊医学用途配方食品“瑞葆安”配方获批。
• 国际业务：冰淇淋品牌“艾雪”在东南亚市场表现突出，越南市场份额跃居行业第二；有机奶粉品牌“贝拉米”在中国跨境渠道及国际市场增长显著，上半年收入增长超60%。大洋洲基地依托BurraFoods持续发展，同时积极拓展中东及其他市场。

3. 盈利能力提升

• 归母净利率：2026H1归母净利率达5.3%，同比提升0.4个百分点。
• OPM（运营利润率）：保持平稳高位，2026H1为8.2%，相较2025年8.0%略有提升。
• 费用控制：销售费用率同比收缩0.3个百分点至27.6%，管理费用率同比收缩0.4个百分点至4.3%。
• 投资收益：2026H1实现权益性投资收益0.4亿元，同比转正，主要得益于蒙牛参股现代牧业，后者实现归母净利0.2亿元，扭亏为盈。
• 存货减值损失：同比减少25.5%，主要因奶价触底止跌，喷粉减值损失收缩。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：我们上调2026~2028年归母净利润预测为49亿、56亿、62亿元，同比增长219%、13%、11%。
• PE（市盈率）：对应PE分别为13倍、11倍、10倍，显示估值持续走低，但盈利预期上升。
• P/B（市净率）：当前市净率1.55，预计2026~2028年逐步降至1.13倍。
• EV/EBITDA：预计2026~2028年分别为9.3倍、7.6倍、6.2倍，显示估值优势。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2026H1为447.95亿元，同比增长7.8%。
• 归母净利润：2026H1为23.71亿元，同比增长15.9%。
• EPS（每股收益）：2026H1为1.28元/股，预计2027年为1.44元/股，2028年为1.59元/股。
• 资产负债率：2026年为50.16%，预计逐步降至46.68%。
• 每股净资产：2026年为11.18元，预计2028年将达14.21元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：基于奶价见底并温和复苏的展望，蒙牛乳业作为全国型头部乳企将受益于供给改善，同时联营公司盈利亦将改善，带来业绩双击效应。

风险提示

• 需求复苏不及预期：若市场需求复苏速度慢于预期，可能影响业绩增长。
• 供给去化不足：若上游供给未能有效去化，可能导致价格压力。
• 进一步减值风险：若未来出现新的减值因素，可能影响利润表现。

结构总结

业务表现

• 液态奶业务增速转正，低温奶、鲜奶、常温奶高端品牌表现亮眼。
• 冰粉酪业务全面改善，奶粉与奶酪增速显著高于行业平均水平。

盈利能力

• 归母净利润同比增长15.9%，净利率提升。
• OPM维持高位，费用率优化。
• 投资收益转正，联营公司盈利改善。

财务预测

• 营收与净利润持续增长，增速逐步放缓但保持正增长。
• 估值逐步走低，PE与EV/EBITDA均显示公司具备投资价值。

投资评级

• 维持“买入”评级，基于盈利预期上升与估值优势。

风险提示

• 需求复苏、供给去化及减值风险需重点关注。