策略深度总结
核心内容
本报告分析了2023年全球通胀形势，重点探讨了影响通胀的三大因素：需求、供给和预期。通过对比历史数据和当前趋势，报告指出当前全球通胀虽有缓解迹象，但仍存在不确定性。此外，报告还提供了对A股市场和全球流动性变化的投资建议，并列出了潜在风险。
主要观点
1. 通胀的主要驱动因素
- 供给冲击：疫情导致的供应链瓶颈和地缘政治危机（如俄乌冲突）推高了能源和大宗商品价格，对通胀产生显著影响。
- 需求冲击：疫情后总需求迅速释放，叠加供应链中断，导致供不应求，加剧了通胀。
- 宏观政策刺激：疫情期间，欧美央行实施宽松货币政策和积极财政政策，刺激了需求增长并抬升了通胀预期。
2. 与70年代“大滞胀”的对比
- 相似之处：能源价格飙升和扩张性财政政策推动了通胀。
- 不同之处：
- 70年代劳动力成本上升是通胀主因，而当前通胀更多由能源和供应链问题推动。
- 当前央行独立性增强，有助于稳定通胀预期。
3. 通胀前景分析
- 趋势性放缓：随着供应链改善和需求下降，欧美通胀将逐步回落。
- 通胀粘性仍存：预期脱锚和服务业通胀压力仍可能使通胀维持高位。
- 货币政策影响：美联储和欧央行的紧缩政策可能难以有效降低通胀，甚至可能引发经济衰退。
4. 投资建议
- 全球流动性改善：预计美联储加息周期将在2023年5月结束，全球流动性将有所改善，美元指数走弱将利好黄金等贵金属市场。
- A股结构性机会：由于欧元区通胀缓解较慢，我国外需可能持续承压，因此应关注国内经济复苏，A股市场仍存在结构性机会。
- 行业与股票评级：根据投资评级系统，不同评级对应不同的预期收益，投资者应结合自身情况谨慎选择。
关键信息
通胀数据
- 上证指数：1M +2.73%，3M +4.90%，12M +3.27%
- 沪深300：1M +2.57%，3M +1.27%，12M -2.66%
通胀驱动因素
| 驱动因素 |
描述 |
| 供给冲击 |
疫情和地缘政治导致供应链中断和能源价格飙升 |
| 需求冲击 |
疫情后需求快速释放，叠加政策刺激 |
| 预期影响 |
通胀预期抬升导致市场行为改变，进一步推高通胀 |
通胀前景
| 因素 |
趋势 |
| 供应链改善 |
通胀缓解，但存在地缘政治和保护主义风险 |
| 需求下降 |
政策紧缩和收入下降抑制需求 |
| 预期脱锚 |
消费者和专家对通胀预期偏高，可能阻碍通胀下行 |
投资建议
- 关注国内复苏：建议将投资重点转向我国经济复苏。
- A股结构性机会：预计A股仍存在结构性机会。
- 贵金属受益：美元走弱将利好黄金等贵金属市场。
风险提示
- 俄乌战争持续：可能进一步加剧能源和大宗商品价格波动。
- 海外通胀不确定性：可能影响全球经济和我国外需。
- 欧美经济衰退风险：货币政策紧缩可能引发经济衰退。
图表目录（摘要）
- 图1：影响通胀的三大主要因素
- 图2：中国及东盟货物出口金额（1980-2021）
- 图3：美国进口商品价格指数总体稳定
- 图4：美国劳动生产率与核心CPI负相关
- 图5：美国CPI部分细项趋势性下行
- 图6：美国中低收入群体财富份额压缩
- 图7：中国财富结构变化
- 图8：1983年后美国通胀温和、经济增长稳定
- 图9：疫情前美国货币供应稳定
- 图10：全球五大主要经济体CPI同比增幅对比
- 图11：欧元区PPI快速上行
- 图12：美国非金融企业单位利润增长
- 图13：全球大宗商品价格指数高位运行
- 图14：能源价格上涨推高欧美通胀
- 图15：全球供应链压力增大
- 图16：疫情后需求释放推高CPI
- 图17：美国服务业比重未受疫情影响
- 图18：美国最终需求商品与服务PPI走势
- 图19：疫情期政策利率处于历史低位
- 图20：美国国债和抵押贷款收益率上涨反映通胀预期
- 图21：欧美财政赤字显著增长
- 图22：70年代原油价格两次大幅上涨
- 图23：70年代货币流通速度推高美国通胀
- 图24：疫情期欧美央行大幅放水
- 图25：美国单位劳动力成本大幅上涨
- 图26：美国实际工资水平回落
- 图27：联邦德国通胀表现稳定
- 图28：GSCPI已降至负值
- 图29：欧美PPI同比增幅趋势性下行
- 图30：原油与天然气期货价格回落
- 图31：欧美能源CPI显著下降
- 图32：全球贸易增长趋缓
- 图33：全球制造业PMI连续7个月低于荣枯线
- 图34：欧美实际个人可支配收入下降
- 图35：美国个人支出收缩、储蓄增加
- 图36：欧美央行多次大幅加息
- 图37：美国中期通胀预期偏高
- 图38：美国通胀不确定性较强
- 图39：美国工资增长预期达到历史高位
- 图40：欧美核心通胀仍具粘性
- 图41：美联储大幅降息通常伴随金融危机
表格摘要
表1：欧元区HICP能源与食品权重变化
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
| 能源 |
10.13% |
9.85% |
9.50% |
10.93% |
10.23% |
| 食品 |
19.02% |
19.07% |
21.76% |
20.89% |
19.98% |
表2：欧央行专家预测调查情况
| 项目 |
2022年Q1 |
2022年Q2 |
2022年Q3 |
2022年Q4 |
2023年Q1 |
| 未来1年HICP |
1.8% |
2.8% |
3.6% |
4.8% |
3.6% |
| 未来1年核心HICP |
1.7% |
2.3% |
2.9% |
3.4% |
3.3% |
| 未来2年HICP |
1.8% |
1.9% |
2.2% |
2.4% |
2.2% |
| 未来2年核心HICP |
1.9% |
2.1% |
2.3% |
2.4% |
2.5% |
| 未来5年HICP |
2% |
2.1% |
2.2% |
2.2% |
2.1% |
| 未来5年核心HICP |
1.9% |
1.9% |
2.2% |
2.1% |
2% |
表3：欧央行消费者通胀预期调查情况
| 项目 |
2022.12 |
2023.01 |
2023.02 |
| 未来1年通胀预期（均值） |
6.6% |
6.2% |
5.8% |
| 未来1年通胀预期（中位数） |
5.0% |
4.9% |
4.6% |
| 未来3年通胀预期（均值） |
4.6% |
3.8% |
3.9% |
| 未来3年通胀预期（中位数） |
3.0% |
2.5% |
2.4% |
表4：通胀下行的有利与不利因素
| 要素 |
有利因素 |
不利因素 |
| 供给端 |
中国复工复产、能源价格下降 |
俄乌冲突持续、欧佩克减产 |
| 需求端 |
疫情需求释放、紧缩政策抑制需求 |
货币紧缩难以持续、工资上涨刺激需求 |
| 预期 |
长期通胀预期稳定 |
中短期通胀预期上升 |
投资评级系统
| 类别 |
投资评级 |
评级说明 |
| 股票投资评级 |
买入 |
投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
|
增持 |
投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15% |
|
持有 |
投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5% |
|
卖出 |
投资收益率落后沪深300指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
领先大市 |
行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
|
同步大市 |
行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5% |
|
落后大市 |
行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 |
免责声明
- 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
- 报告仅用于信息提供，不构成投资建议。
- 投资者需自行关注更新信息，并谨慎决策。
