汽车行业2020年度投资策略：潮生理棹，披沙拣金-20191228-长江证券-61页_2mb

汽车与汽车零部件行业2020年度投资策略总结

核心内容

2020年汽车行业预计将温和复苏，销量有望小幅增长，主要受益于低基数和低库存。行业格局将逐步分化，市场份额向龙头集中，小规模和低价格车企将加速出清。零部件行业长期成长空间大，短期应优选确定性高的企业。重卡行业销量将保持平稳，格局优化，估值有望提升。新能源汽车在政策与市场双重推动下，销量将显著增长，尤其是龙头车企的新产品将发挥重要作用。

主要观点

• 乘用车行业：2018年以来销量下滑明显，呈现结构性特征，三四线以下城市、低价车型和自主品牌表现较差。2020年销量预计小幅增长，行业进入低增长、高波动时期，竞争格局向龙头集中。
• 零部件行业：长期成长是核心，单车价值量高且产品符合升级趋势。短期优选四维度确定性高的企业：行业维度（低库存）、收入维度（下游订单）、产能维度（扩张尾声）、盈利维度（利润率稳定）。
• 重卡行业：2019年销量有望再创新高，2020年将维持平稳。基建投资和物流车需求将对冲房地产下滑影响，排放标准升级推动市场份额向龙头集中，估值提升空间大。
• 新能源行业：2020年为双积分考核元年，新能源乘用车销量有望达到130万辆（+26%）。关注龙头车企新产品及其产业链，如特斯拉Model 3和大众MEB平台车型。

关键信息

• 销量趋势：2019年乘用车销量同比下滑4.0%（上牌）和10.3%（批发），2020年预计温和增长。
• 城市结构：一二线城市销量占比高，三四线以下城市销量增速明显放缓，主要受经济放缓和房地产挤压影响。
• 价格与品牌：高端车型销量占比显著提升，从6.7%上升至16.5%；低端车型占比下降至12.5%，市场集中度提升。
• 竞争格局：行业进入低增长、高波动阶段，小规模和低价格车企逐步被市场淘汰，龙头车企市场份额提升。
• 投资建议：推荐三条主线：1）稳健增长的龙头（如潍柴动力、华域汽车、宇通客车）；2）优质成长零部件（如星宇股份、拓普集团）；3）行业洗牌中份额提升的整车龙头（如上汽集团、长城汽车、长安汽车、比亚迪）。

行业分析

乘用车：底部探明，温和复苏

• 2018年以来销量大幅下滑，2019年下半年降幅收窄，预计2020年小幅增长。
• 三四线以下城市销量增速明显低于一二线城市，经济放缓和房地产影响是主要原因。
• 汽车消费升级趋势明显，高端车型市场份额提升，低端车型持续萎缩。

零部件：长期成长，短期优选确定性

• 单车价值量高，格局相对集中，优秀公司有望提升市占率。
• 优选四维度：行业维度（低库存）、收入维度（下游订单）、产能维度（扩张尾声）、盈利维度（利润率稳定）。

重卡：总量平稳，格局优化，估值提升

• 2019年销量创新高，2020年将保持平稳，基建投资和物流车增长是主要支撑。
• 国III淘汰政策和排放升级推动市场份额向龙头集中，估值仍有提升空间。

新能源：曙光初现，关注龙头产品

• 2019年新能源乘用车销量增长放缓，但2020年受双积分政策和市场双重推动，销量有望显著增长。
• 龙头车企新产品（如特斯拉Model 3、大众MEB平台）将撬动非限购需求，关注其产业链。

投资建议

• 主线一：稳健增长的龙头，估值相比海外有提升空间，如潍柴动力、华域汽车、宇通客车。
• 主线二：优质成长零部件，如星宇股份、拓普集团、爱柯迪、新泉股份、银轮股份。
• 主线三：行业洗牌中份额提升的整车龙头，如上汽集团、长城汽车、长安汽车、比亚迪。

重点公司推荐

风险提示

• 经济增速下滑超出预期，导致行业销量低于预期。
• 竞争恶化导致价格战进一步加剧。

图表与数据支持

• 图1至图32：展示乘用车销量、城市结构、价格带变化、GDP与销量关系、房地产影响等。
• 表1至表8：涵盖分线级GDP增速、汽车销量增速、市场份额变化、新车计划等。

结论

2020年汽车行业将温和复苏，行业整合加速，市场份额向龙头集中。零部件行业长期成长空间大，短期优选确定性高的企业。重卡和新能源汽车将保持平稳增长，重点关注龙头车企的新产品和产业链。