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Taper靴子落地，算利空出尽吗？

核心内容

美联储于2021年11月议息会议中宣布维持联邦基金目标利率在 $0% - 0.25%$ 不变，并按照市场预期公布了缩减资产购买（Taper）的时间表。自本月起，美联储将分8个月时间，每月减少购买100亿美元美债与50亿美元MBS，直至明年6月结束本轮QE。此次Taper节奏与9月会议纪要一致，符合市场预期。

主要观点

1. Taper靴子落地不等于利空出尽

• 对美股影响较小：Taper已成为市场预期的一部分，因此对美股影响仅为波动因素。2013年Taper后，标普500指数仍全年上涨，说明市场已提前消化该因素。
• 对美元影响有限：由于美联储Taper与欧洲央行货币政策趋缓的节奏差异，美元在短期内仍受支撑，但预计明年Q4美元将进入贬值通道。
• 对美债影响复杂：Taper靴子落地并未导致美债收益率明显下跌，因当前10年期TIPS收益率仍处于历史低位，市场尚未完全消化Taper影响。

2. 未来市场关键因素

（一）疫情降温与经济回升推动实际利率走高

• 疫情对经济的影响在逐步减弱，四季度经济增长有望回升。
• 美国疫苗接种进展与群体免疫状态接近，市场对疫情的担忧将缓解。
• 实际利率（TIPS收益率）将因经济复苏和疫情消退而上升。

（二）油价因素对10年期美债收益率影响显著

• 短期内油价走势受供给端影响较大，若OPEC额外增产，通胀预期可能回落。
• 10年期美债收益率可能阶段性回落，但并非由Taper靴子落地引发，而是受油价与通胀预期变化驱动。

（三）拜登新政落地或引发市场波动

• 基建、支出法案与加税政策预计在圣诞节前落地，民主党需在年底前化解内部分歧。
• 政策落地前后市场可能经历“Risk-off”阶段，先急跌后反弹，反映更积极的经济预期。

3. 明年加息时间点

• 最早可能在明年12月：美联储将在中期选举后首次加息，而非QE结束后立即加息。
• 理由包括：
  • 充分就业尚未实现：当前劳动力参与率仍低于疫前水平，就业市场存在结构性问题。
  • 通胀前高后低：预计明年Q2-Q3通胀压力将有所缓解，加息紧迫性下降。
  • 政治周期影响货币政策：中期选举年通常货币政策偏松，符合政治诉求。

关键信息

• Taper节奏：每月缩减100亿美元美债与50亿美元MBS，持续8个月，至明年6月结束。
• 市场反应：Taper靴子落地对美股影响有限，但可能引发美债收益率波动。
• 未来趋势：
  • 美元有望在明年Q4进入贬值通道。
  • 实际利率中枢将因经济复苏和疫情消退而上移。
  • 油价波动可能影响通胀预期，进而影响美债收益率。
  • 拜登新政落地可能引发市场短期调整，随后反映更积极预期。
• 加息预期：市场预期明年加息至少两次，但实际最早可能在12月。

风险提示

• 美国就业前景低于预期
• 美国疫情超预期反弹
• 美联储货币政策超预期调整

图表说明

• 图1：美联储每月增持美债与MBS规模
• 图2：2013-2015年10年期美债收益率与TIPS收益率
• 图3：今年以来10年期美债收益率与TIPS收益率
• 图4：美国新冠肺炎当日新增确诊人数与10年期TIPS收益率
• 图5：OPEC原油供给量
• 图6：WTI原油价格与美国通胀预期
• 图7：2017年7月-2018年3月10年期美债收益率与TIPS收益率
• 图8：市场对于明年12月议息会议前不少于两次加息的预期概率
• 图9：2022年美国CPI与核心CPI同比预测值

总结

Taper靴子落地标志着美联储货币政策从宽松向中性过渡，但其对市场的影响并非“利空出尽”。美股受预期影响有限，美元可能在明年Q4贬值，而美债收益率则受实际利率与通胀预期双重影响。未来市场走势将取决于疫情降温、经济回升以及拜登新政的落地情况，同时需关注油价波动与美联储加息节奏。整体来看，Taper是政策延续，而非转折点，真正的转折可能出现在明年经济与政治局势的变化中。