20260430-开源证券-联影医疗-688271.SH-公司信息更新报告_海外业务大幅增长_公司核心产品销售表现亮眼_4页_960kb

报告摘要

联影医疗 (688271.SH) 业务增长与财务表现总结

核心内容概览

联影医疗在2026年一季度实现了营业收入29.08亿元，同比增长17.34%，并维持“买入”投资评级。公司2025年全年营业收入达到138亿元，同比增长33.98%，归属于母公司所有者的净利润为18.69亿元，同比增长48.14%。海外业务表现尤为突出，收入同比增长51.39%，占总营收比重达24.86%，推动公司整体收入结构更趋均衡。

主要观点

国内业务稳步增长：2025年，公司在中国市场多个业务线表现亮眼，全产品线（不含超声）新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名首位。9项细分品类市场占有率居中国市场第一。
核心产品表现强劲：磁共振和RT产品线分别同比增长2.7个百分点和超18个百分点，首次双双跃居中国市场占有率第一。40排CT、64-80排CT、128-160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品持续领先。
海外市场高歌猛进：公司海外业务收入达34.31亿元，同比增长51.39%，占总营收比重达24.86%，推动公司全球化战略全面铺开。
财务预测上调：公司上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.04亿元、27.73亿元和33.45亿元，EPS分别为2.80元、3.36元和4.06元，对应P/E分别为39.3倍、32.7倍和27.1倍。
盈利与现金流改善：2026年一季度净利润同比增长7.78%，经营活动现金流显著改善，预计2026-2028年将持续增长。

关键财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	10,300	13,800	16,950	20,539	24,563
YOY(%)	-9.7	34.0	22.8	21.2	19.6
归母净利润（百万元）	1,262	1,869	2,304	2,773	3,345
YOY(%)	-36.1	48.1	23.3	20.4	20.6
毛利率(%)	48.5	47.0	47.4	47.7	47.9
净利率(%)	12.3	13.5	13.6	13.5	13.6
ROE(%)	6.2	8.6	9.6	10.3	11.1
EPS(元)	1.53	2.27	2.80	3.36	4.06
P/E(倍)	71.8	48.5	39.3	32.7	27.1
P/B(倍)	4.6	4.2	3.8	3.4	3.0
EV/EBITDA(倍)	53.8	34.7	27.7	22.7	18.8

风险提示

核心部件采购风险
市场竞争加剧风险
销售不及预期风险

估值与成长性

公司预计未来三年将保持稳定增长，2026-2028年营业收入年复合增长率约为20%。随着国内设备采购逐步放量，公司有望实现持续增长，估值逐步下降，P/E倍数从71.8倍降至27.1倍，显示市场对其未来盈利的预期增强。

财务摘要

资产负债表

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	20894	22873	21675	23713	27272
现金	8400	5503	7593	8991	9795
应收票据及应收账款	4360	5682	0	0	0
其他应收款	137	160	205	238	292
预付账款	196	264	301	384	435
存货	5528	5729	8010	8543	11158
其他流动资产	2272	5535	5566	5558	5592
非流动资产	7142	9912	10691	11567	12549
资产总计	28036	32785	32366	35280	39821

负债与股东权益

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动负债	7076	9280	6578	6846	8133
短期借款	557	945	945	945	2059
应付票据及应付账款	2608	2769	0	0	0
其他流动负债	3910	5566	5633	5901	6074
非流动负债	1054	1943	1943	1943	1943
负债合计	8129	11223	8521	8789	10077
股东权益	19903	21572	23876	26558	29851
负债和股东权益	28036	32785	32366	35280	39821

总结

联影医疗在2025年实现了显著的业绩增长，特别是在海外市场表现出色，推动公司整体收入结构更加均衡。国内业务在多个细分领域占据领先地位，核心产品梯队优势持续巩固。公司预计未来三年将保持稳健增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升。尽管存在一定的风险因素，但公司仍被分析师维持“买入”评级，显示出对其长期发展的信心。

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