建筑行业水电产业：聚焦存量运营优化和海外增量扩张-20190527-东兴证券-17页_1mb

水电产业总结

核心内容

水电产业作为我国第二大电源和可再生能源支柱产业，高度契合国家能源转型升级战略。其发展受到政策规划的强烈影响，且具备长期稳定性和较高的经济效益。水电项目周期长、投资高，主要集中在西部地区，但因外输通道不畅，消纳能力受限。特高压建设的提速为解决这一问题提供了有力支撑，有助于提升水电消纳能力与经济效益。同时，随着国内水电开发空间逐步压缩，企业正积极拓展海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家。

主要观点

• 能源转型契合度高：水电是重要的清洁、低碳能源，具备调峰功能，发电成本仅为火电的1/4，效率可达80%-90%，远高于火电的30%-50%。
• 全球发展成熟：全球水电发电量在可再生能源中占比约70%，且在发展中国家仍有较大增长空间，尤其是非洲和亚洲。
• 国内发展现状：我国水电装机及发电量稳居世界首位，但开发程度仍低于发达国家，发展潜力巨大。
• 特高压助力外输：特高压项目为西部水电外输至东部发达地区提供了通道，提升了水电消纳能力与经济效益。
• 产业链结构：水电产业链包括上游原材料供应、中游建筑与设备制造、下游发电及电网输配，其中水电企业是产业链中最关键的一环。
• 业务模式差异：产业链相关企业分为工程模式、制造模式和运营模式，其中运营模式具有更高的资产价值和盈利潜力。
• 重点公司表现：长江电力和中国电建是水电产业的龙头企业，分别在资产规模、海外拓展等方面具有显著优势。

关键信息

产业现状

• 我国水能资源理论蕴藏值、技术可开发值、经济可开发值分别为11.2亿KW、8.8亿KW、6.5亿KW。
• 2018年全国水电装机容量达3.52亿KW，占全球约27%，发电量达1.23万亿KWh，占全球约28%。
• 水电开发程度远低于瑞士（92%）、法国（88%）等发达国家，未来仍有较大发展空间。

投资与装机

• 2018年水电投资达674亿，增速为8.4%，为2013年以来首次大幅增长。
• “十三五”期间规划新增投产规模为6046万KW，其中大中型水电站占比高，未来将重点发展。
• 水电总装机容量在2020年目标达到3.8亿KW，2025年目标达到4.7亿KW。

产业链分析

• 上游：包括建筑材料（如华新水泥、宝钢股份）和机电设备（如东方电气、哈尔滨电气）。
• 中游：包括建筑咨询施工（如中国电建、葛洲坝）和机电设备制造安装。
• 下游：包括水力发电（如长江电力、国电电力）和电网输配电（如国电南瑞、平高电气）。

海外市场拓展

• 国内水电开发空间逐步压缩，企业需拓展海外市场。
• 中国电建在海外拓展方面表现突出，2018年海外新签订单达1536亿，同比增长29.3%。
• 长江电力在海外布局有限，但其在国内外拥有多个大型水电站，具备较强的资产运营能力。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响投资与市场需求。
• 规划不及预期：“十三五”规划执行不力可能影响装机与发电量目标。
• 海外业务风险：国际政治经济环境变化可能影响海外项目执行。

重点公司分析

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
  • 中性：相对市场基准指数收益率-5%-5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率-5%-5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

结论

水电产业在能源转型背景下具备长期发展潜力，尤其在特高压建设推动下，西部水电外输能力显著增强。同时，随着国内开发空间受限，企业积极拓展海外市场，形成新的增长点。未来，水电产业将在存量优化和增量扩张两方面持续受益，但需关注宏观经济波动及海外业务风险。