20170616-华创证券-债券债务专题之一_收益率快速下行后__地方债配置价值明显减弱_13页_1mb

债券深度报告总结：地方债配置价值分析

核心内容概述

本报告分析了2017年6月前后地方债市场情况及政策影响，重点探讨了地方债收益率变化、配置价值变化以及未来市场走势的判断。

主要观点

• 地方债发行规模下滑：2017年前5个月地方债合计发行1.35万亿元，较去年同期2.55万亿元下滑约47%。
• 发行利率持续上行：地方债平均发行利率从2016年10月的2.7%上升至2017年5月的4.11%，创历史最高水平。
• 定向发行占比上升：前5个月地方债中，定向发行占比达46%，高于去年同期的32%。
• 政策收紧影响融资行为：财政部50号文和87号文延续了43号文政策，规范地方政府融资行为，限制隐性债务形成，对城投企业造成资金压力。
• 利率快速下行削弱配置价值：6月地方债收益率快速下行，与国债利差收窄，导致地方债配置价值减弱。
• 后期利率上行预期：考虑到监管趋严、地方债供给压力增大及银行配置需求有限，建议等待利率上行后再进行配置。

关键信息

一、地方债市场表现

• 发行节奏放缓：地方债发行启动时间较晚，导致前5个月发行规模大幅下滑。
• 置换债与新增债结构：
  • 置换债累计发行1.03万亿元，占地方债总量的76%。
  • 保守估计，今年置换债剩余供给规模为1.83万亿元，新增债剩余供给规模为1.4万亿元。
• 收益率走势：
  • 地方债收益率上行幅度快于国债，与国债利差从年初的30bp扩大至5月底的70bp。
  • 6月后收益率快速下行，长端品种超额收益空间回落至3-4月水平，短端下滑更为明显。

二、政策影响分析

• 50号文与87号文主要内容：
  • 50号文规范地方政府融资担保行为，要求全面排查并整改不规范融资。
  • 87号文明确政府购买服务的负面清单，禁止将建设工程与服务打包，对隐性债务形成有负面影响。
• 政策执行强化：
  • 财政部强调抽查和自查，通报违规案例，第四次大督查将重点查处地方政府违法违规融资担保。
  • 土地储备专项债试点出台，但受限于债务限额和资产收益匹配，实际作用可能有限。
• 短期影响：
  • 融资平台违法违规行为减少，融资收紧导致城投企业资金周转压力上升。
  • 城投债信用利差走扩，进一步扩大地方债与国债间的利差。
• 长期影响：
  • 地方政府对基建的诉求依然存在，如何化解隐性债务仍是关键问题。
  • 后续政策配套文件将影响长期地方债走势和配置价值。

三、当前配置价值评估

• 收益率比较：
  • 地方债与国债间利差走扩，但6月后超额收益不明显，配置吸引力下降。
• 供需预期：
  • 后期地方债供给压力上升，债市仍面临调整，投资者应保持观望。
• 配置建议：
  • 建议机构等待地方债利率再次上行后再进行配置，以提升配置价值。

结论

综合来看，2017年6月后地方债收益率快速下行，其与国债的利差收窄，配置价值减弱。政策收紧短期内抑制了地方政府违规融资行为，但长期仍需关注基建需求和隐性债务化解问题。同时，受监管趋严和银行配置需求有限影响，未来地方债市场或面临进一步调整，投资者应保持谨慎，等待更佳配置时机。

附：分析师信息

• 证券分析师：屈庆

  • 执业编号：S0360515030001
  • 电话：010-66500886
  • 邮箱：quqing@hcyjs.com

• 联系人：李俊江

  • 电话：010-66500858
  • 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com

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