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上峰水泥（000672）2018年三季报总结

核心内容概述

上峰水泥在2018年前三季度取得了优异的经营成果，实现营业收入36.25亿元，同比增长23.33%；实现归母净利润9.18亿元，同比增长101.61%。公司业绩超预期主要得益于淡季不淡，水泥价格中枢上移，以及有效的成本控制和市场策略。

主要观点与关键信息

1. 淡季不淡，价格上行

• 7-8月为水泥行业的传统淡季，但因环保限产政策，多地水泥企业被迫限产，如镇江、南京等地区。
• 价格涨幅显著：
  • 浙江地区：7、8、9月高标水泥平均价格同比分别增长145、140、133元/吨。
  • 江苏地区：7、8、9月高标水泥平均价格同比分别增长130、140、113元/吨。
  • 安徽地区：7、8、9月高标水泥平均价格同比分别增长100、115.5、132元/吨。
• 库容比下降：18年7-9月华东区域平均库容比为48%，同比下降15个百分点，反映市场需求旺盛。

2. 单季度业绩表现亮眼

• 三季度营收：15.43亿元，同比增长37.58%。
• 三季度净利润：4.09亿元，同比增长111.16%。
• 环比增长：环比二季度净利润增长19%。
• 盈利能力提升：
  • 销售毛利率达43.80%，同比增加9.69个百分点。
  • 销售净利率达26.63%，同比增加7.59个百分点。
• 盈利指标：公司三季度主要盈利指标处于近年来最佳水平。

3. 四季度价格有望继续上行

• 环保政策影响：生态环境部发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，要求PM2.5平均浓度同比下降5%，预计将推动建材企业限产。
• 区域优势：公司位于安徽省，为长三角熟料产能重地，预计旺季限产、停产将推动价格继续上行。
• 战略布局：公司以华东市场为核心，依托安徽怀宁、铜陵石灰石资源，布局类海螺“T”型战略，具备市场与成本双重优势。
• 海外拓展：未来将有吉尔吉斯斯坦等海外产能投放，带来量的弹性。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018年归母净利预计为14.06亿元，EPS为1.73元。
  • 2019年归母净利预计为16.83亿元，EPS为2.07元。
  • 2020年归母净利预计为20.35亿元，EPS为2.50元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为5.08倍，2019年PE为4.24倍，2020年PE为3.51倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

5. 财务表现分析

• 营业收入增长：2018年预计增长36.00%，2019年增长20.00%，2020年增长20.00%。
• 净利润增长：2018年预计增长77.60%，2019年增长19.69%，2020年增长20.94%。
• 毛利率与净利率：毛利率从20.25%提升至39.20%，净利率从4.98%提升至22.54%。
• ROE与ROIC：ROE从9.90%提升至44.62%，ROIC从6.70%提升至41.14%。
• 资产负债率：从72.42%下降至44.07%，显示财务结构逐步优化。
• 现金流：2018年经营活动现金流预计为2,186.66亿元，同比增长显著。

风险提示

• 水泥需求出现大幅下滑。
• 供给侧改革措施大幅松动。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确。
• 当前价格：8.78元。

相关报告

1. 《上峰水泥-公司点评：三季度淡季不淡，业绩超预期》2018-10-15
2. 《上峰水泥-半年报点评：华东为本，量稳价升创新高》2018-08-24
3. 《上峰水泥-公司点评：深耕华东市场，价格弹性贡献净利大幅提升》2018-07-13

股价走势

资料来源：贝格数据

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