20181015-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-三季度淡季不淡_业绩超预期_3页_1023kb

上峰水泥（000672）总结

核心内容

上峰水泥在2018年第三季度表现出色，业绩超出市场预期。公司预计2018年前九个月实现归母净利9.1-9.4亿元，同比增长100%-106%。其中，7-9月归母净利4-4.3亿元，同比增长107%-122%。这主要得益于环保政策带来的行业限产，以及公司所处区域的市场需求稳定。

主要观点

• 环保政策推动价格上涨：尽管7-8月是传统淡季，但由于环保政策的严格执行，如镇江和南京等地的限产措施，导致水泥价格跌幅较小，甚至出现淡季涨价现象，为公司业绩带来积极影响。
• 区域优势显著：公司产能主要分布在安徽怀宁、铜陵、浙江绍兴和新疆，其中安徽和浙江地区水泥价格同比大幅上涨，安徽地区涨幅尤为明显。
• 库容比下降支撑价格：2018年7-9月华东地区平均库容比为48%，同比下降15个百分点，显示市场需求强劲，支撑价格高位运行。
• 四季度旺季预期：进入四季度，水泥行业进入传统旺季，叠加生态环境部发布的环保治理方案，预计价格将继续上行，进一步提升公司业绩。
• 长期需求稳定：华东地区经济活力强，人口持续增长，水泥需求优于全国平均水平，公司盈利有望保持稳定。

关键信息

业绩表现

• 2018年前三季度归母净利：9.1-9.4亿元，同比增长100%-106%
• 2018年7-9月归母净利：4-4.3亿元，同比增长107%-122%
• 2018年预计净利润：14.06亿元，同比增长77.60%
• 2019年预计净利润：16.83亿元，同比增长19.69%
• 2020年预计净利润：20.35亿元，同比增长20.94%

财务预测

• 营业收入：2018年预计62.39亿元，同比增长36.00%
• EBITDA：2018年预计20.997亿元，同比增长77.60%
• EPS：2018年预计1.73元，2019年预计2.07元，2020年预计2.50元
• 市盈率：2018年5.22倍，2019年4.36倍，2020年3.61倍
• 市净率：2018年2.33倍，2019年1.69倍，2020年1.28倍
• EV/EBITDA：2018年3.26倍，2019年2.38倍，2020年1.56倍

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.02元
• 目标价格：13.84元（基于8倍PE）
• EPS上调：由1.55元、1.77元上调至1.73元、2.07元
• 盈利预期：公司盈利能力和经营效率持续提升，未来增长潜力较大

风险提示

• 新建项目不及预期：可能影响公司未来的产能和盈利能力
• 基建、房地产需求下降：可能对水泥行业造成压力
• 供给侧改革推行不及预期：可能影响行业整体利润水平

战略优势

• 区域布局：以华东市场为核心，覆盖需求旺盛的安徽、浙江等地区
• 资源优势：背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源，成本优势显著
• 物流优势：沿江粉磨站靠近终端市场，提升销售效率
• 战略布局：类海螺“T”型战略，增强市场竞争力
• 海外拓展：吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放，带来量的弹性

财务健康状况

• 资产负债率：2018年预计54.17%，持续下降
• 流动比率：2018年1.07倍，较2017年提升
• 速动比率：2018年0.84倍，显示短期偿债能力增强
• 资产周转率：2018年0.96倍，显示资产使用效率提高

市场表现

• 股价走势：公司股价在2018年9月出现明显上涨趋势
• 投资信心：尽管当前市场信心较弱，但公司基本面强劲，仍被看好

总结

上峰水泥在2018年三季度表现超预期，受益于环保政策和市场需求的稳定。公司凭借其区域优势、资源和物流优势，以及战略布局，展现出良好的盈利能力和成长潜力。尽管存在一定的市场风险，但其经营战略和财务状况使其在行业中具备较强的竞争力，未来增长值得期待。