20160314-招商证券-信用债市场周报_在利差收窄中谨慎参与过剩主体_12页_1mb

债券市场定期报告（2016年03月14日）

核心内容

本报告分析了2016年3月14日信用债市场的整体情况，包括信用评级调整、市场回顾、策略展望以及发行与交易数据。重点讨论了在政策推动和市场环境变化背景下，钢铁、煤炭等过剩行业信用利差的变化趋势，并对市场参与者提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 信用评级调整：上周有两家公司发生评级调整，淄博宏达矿业有限公司被下调评级，深圳市龙光控股有限公司被上调评级。
2. 策略展望：在信用利差收窄的背景下，建议投资者谨慎参与过剩主体，优先选择短久期、中高等级债券，尤其是煤炭、钢铁等行业的高等级国有重点企业。
3. 信用利差走势：钢铁、煤炭行业的信用利差总体收窄，但不同资质企业之间差异较大，龙头企业信用利差较低，而部分中低评级企业信用利差仍处于高位。
4. 市场影响因素：政策导向（如去产能和金融支持工业稳增长）和市场情绪（如债券配置需求）对信用利差有显著影响。
5. 风险提示：尽管政策托底有助于风险收敛，但基本面未改善前，相关主体估值压力依然存在，同时需关注债转股、债务减记等软性债务重组风险，尤其注意民企风险。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 淄博宏达矿业有限公司：评级下调至CC/负面，此前为BB+/负面，企业性质为民营，行业为材料，地区为山东，不涉及城投。
• 深圳市龙光控股有限公司：评级上调至AA+/稳定，此前为AA/稳定，企业性质为外商独资，行业为房地产，地区为广东，不涉及城投。

二、上周市场回顾

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2253.4亿元，偿还约1487.61亿元，净融资约765.8亿元。
• 城投债：发行73.31亿元，偿还141.50亿元，净融资约-150.69亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率连续五周下行，1年期各等级下行2-3BP，3年期各等级下行1-3BP，5年期各等级下行0-2BP。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交8779.05亿元，总成交量较上周大幅上升。
• 收益率变化：利率品现券全线下行，长端下行幅度较大；各类信用债收益率大幅下行，信用利差总体缩小，短端尤为明显。
• 信用利差：中短期票据、企业债、城投债信用利差总体缩小，但不同等级和期限间变动不一。

三、市场数据与分析

信用利差变化

• 中短期票据：1年期信用利差缩小6-13BP，3年期缩小4-7BP，5年期缩小1BP。
• 企业债：3年期信用利差缩小4-7BP，5年期缩小1BP，7年期缩小3BP。
• 城投债：3年期信用利差缩小7-16BP，5年期变动-2-2BP，7年期缩小3-5BP。

信用债等级利差

• 中短期票据：AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差变动较小，部分等级利差缩小。
• 企业债：3年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差变动较小。
• 城投债：AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差缩小，部分等级利差变动不大。

交易所市场

• 成交活跃度：公司债和企业债上涨家数均大于下跌家数。
• 具体表现：公司债净价上涨297只，下跌248只；企业债净价上涨505只，下跌341只。

总结

报告指出，在去库存托底去产能的宏观背景下，信用市场整体呈现利差收窄趋势，但不同资质企业信用利差变化差异显著。建议投资者关注短久期、中高等级债券，对过剩行业中的企业需谨慎参与，尤其重视民营企业的潜在风险。同时，市场整体流动性较高，发行利率持续下行，信用债收益率和交易活跃度均有所提升，但需关注基本面未改善带来的估值压力和债务重组风险。