深度报告-20220909-东吴证券-互联网传媒行业2022年中期策略_基本面改善趋势明确_元宇宙等成长机会逐渐展开_54页_2mb

互联网传媒行业2022年中期策略总结

核心观点

• 基本面改善趋势明确：2022年上半年传媒板块收入及净利润同比增速为负，主要受疫情影响。但随着疫情管控常态化，广告、影视等板块有望逐步回暖，行业基本面将改善。
• 元宇宙板块持续升温：全球VR头显设备出货量在2021年首次突破1000万台，AR头显设备出货量同比增长43%。VR/AR产业链具备显著投资机会。
• 游戏出海红利明显：中国自研手游在海外市场市占率稳步提升，2021年达到28%，行业估值处于历史低位，具备修复潜力。
• 广告行业复苏可期：疫情对广告行业造成较大冲击，但5月后广告主经营逐步恢复，下半年广告需求有望修复，板块估值有望回升。
• 互联网行业监管底确认：2022年H1互联网板块主要公司业绩超预期，政策转向鼓励数字经济，板块估值安全边际较高。

板块估值与基本面改善

疫情影响短期业绩，板块估值处于底部

• 2021年7月至2022年8月，传媒（申万）指数下跌18.17%，中国互联网50指数下跌50.3%。
• 2022Q1/2022Q2传媒板块收入同比增速分别为-2%/-12%，归母净利润同比增速分别为-21%/-30%，主要受疫情反复影响。
• 预计2022年下半年，疫情形势好转将推动广告、影视板块业绩回暖，版号常态化核发及游戏出海高景气将带动行业增长。

基本面走出改善趋势

• 需求端：疫后消费潜力释放，6月起电影票房逐步回暖，7月票房达35.07亿元，已超去年同期。
• 政策端：多地出台影视帮扶政策，国家电影局发布电影惠民消费季通知，鼓励优质影片投放，推动内容供给丰富。
• 版号重启：2022年4月游戏版号重启核发，为行业注入信心，叠加元宇宙逻辑，板块估值有望修复。

元宇宙板块持续升温，关注VR/AR产业链机会

头显设备出货量增长

• 2021年全球VR头显设备出货量达1110万台，同比增长66%；AR头显设备出货量达57万台，同比增长43%。
• 2022H1全球VR/AR头显设备出货量分别为684、29.6万台。

重磅产品发布与产业链机会

• Meta：Quest Pro将于2022H2发布，Quest 3预计2023年升级。
• Sony：PS VR 2预计2023Q1发布。
• Pico：字节收购后加速发展，有望突破百万级出货量。
• Apple：第一代MR眼镜预计2023Q1发布，价格可能在2000元左右。
• 大朋VR：8月发布E4新品，支持6DoF游戏级体验。

巨头布局打造应用生态

• Meta：整合VR硬件与内容生态，推出Horizon社交应用。
• 微软：推出MR头显HoloLens，布局游戏及办公场景。
• 苹果：收购多项AR/MR技术公司，布局MR生态。
• 谷歌：投资VR/AR技术及内容开发。
• 腾讯：成立XR部门，布局虚拟现实内容。
• 字节跳动：收购Pico，布局社交及游戏应用。
• 华为：发布VR设备，布局XR芯片及光学技术。

VR产业链标的值得关注

• 综合方案商：歌尔、舜宇、韦尔、东山、斯迪克、长信、科森、国光等。
• 光学显示：歌尔、舜宇、三利谱、斯迪克、长信、隆利等。
• 摄像头升级：舜宇、韦尔、联创、水晶、蓝特、美迪凯等。
• 内容生态：华立科技、宝通科技、中广天择、恺英网络、捷成股份、佳创视讯、创维数字等。

游戏出海红利明显，行业估值有望修复

出海开启新增量，市占率稳步提升

• 2021年中国自研手游海外市场收入达160.9亿美元，同比增长21.8%，市占率由2015年的11%提升至28%。
• 2025年海外市场收入有望达997亿美元，中国厂商占比持续提升，尤其在东南亚地区超过40%。

游戏板块估值筑底，安全边际高

• 2022H1游戏板块估值处于历史低位，版号重启核发及出海高景气将提振市场信心，有望迎来戴维斯双击。
• 推荐具备研发实力与出海优势的公司：三七互娱、完美世界、吉比特、腾讯控股、心动公司等，建议关注网易-S。

标的推荐

• 三七互娱：出海收入同比增速超40%，新游储备丰富，海外布局稳步推进。
• 吉比特：老游流水稳固，新游储备丰富，海外布局积极。
• 完美世界：《幻塔》登顶海外畅销榜，产品储备全球化，海外团队不断完善。

广告：看好下半年业绩改善及估值修复

广告行业受疫情影响，后周期品种有望复苏

• 2022H1广告行业整体受挫，但5月后广告花费环比正增长，同比降幅收窄。
• 各细分行业广告主投放意愿分化，消费类及交通类广告主更具韧性。

分众传媒：价值低位，复苏行情有望重演

• 2022H1收入同比下降33.77%，但消费类广告主份额提升，未来有望贡献业绩弹性。
• 成本控制能力提升，运营利润同比增长40%，经营利润率提升至22.5%。

兆讯传媒：疫后出行恢复，裸眼3D大屏贡献盈利弹性

• 铁路广告需求有望较快恢复，裸眼3D大屏提升媒体价值。
• 截至2022Q2，公司运营屏幕数达5409块，未来有望进一步拓展。

华扬联众：打造数字资产+营销生态

• 虚拟人及数字藏品成为新营销工具，增强品牌互动。
• 公司毛利率提升，未来有望通过数字资产实现更高收益。

蓝色光标：实现“营+销”战略升级

• 元宇宙业务及虚拟直播赋能营销，未来有望实现新增长。
• 广告主数量及品牌广告增速显著，公司盈利有望改善。

互联网行业监管底确认，数字经济指引成长方向

政策底已现，监管政策成效显著

• 2022H1互联网板块主要公司业绩超预期，降本增效持续推进。
• 多项监管政策落地，如反垄断、互联互通、防止资本无序扩张等，推动行业规范化。

数字经济战略地位提升，利好平台经济

• 国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%。
• 数字经济成为政策重点，推动平台经济向理性、有序发展。

互联网公司业绩表现

• 美团：Q2收入超预期，外卖订单量接近2025年目标一半，盈利改善显著。
• 快手：收入、用户增长超预期，组织优化显成效，盈利有望持续改善。
• 腾讯控股：游戏流水同比下滑，但新游贡献增长，广告业务有望复苏。
• 阿里巴巴：核心业务收入下滑，但疫情后有望反弹，未来业绩改善可期。
• 京东：物流业务超预期增长，降本增效持续推进，盈利能力提升。
• 新东方在线：战略转型效果显现，直播电商业务表现亮眼，盈利水平领先。

风险提示

• 政策监管风险
• 疫情影响超预期
• 宏观经济超预期下行
• 市场系统性风险