20220825-国金证券-地素时尚-603587.SH-短期经营承压_期待需求复苏与业绩改善_4页_1mb

地素时尚 (603587.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

地素时尚是一家在服饰行业具有多品牌布局的公司，其股价为14.21元，总股本为4.81亿股，总市值为68.36亿元。公司在2022年上半年遭遇业绩下滑，营收同比减少18.6%，归母净利同比减少35.4%，主要受到疫情影响，导致线下客流受损和物流延迟。

主要观点

• 业绩表现：尽管上半年业绩承压，但公司预计未来几年将逐步复苏，归母净利在2022-2024年分别为6.44亿元、7.22亿元和8.88亿元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，公司维持“买入”评级。
• 多品牌策略：公司拥有多个品牌，覆盖广泛的客群，有助于长期发展。
• 线上发力：尽管线上收入在2022年上半年下滑27%，但DA&DZ品牌入驻抖音平台后实现超过120%的同比增长，显示线上营销和产品力提升的潜力。
• 线下门店优化：公司逆势下持续优化渠道结构，聚焦高势能店铺打造，截至2022年第二季度末，净增8家门店至1205家。
• 财务指标：公司毛利率有所下滑，但男装品牌经调整后盈利改善。经营性现金流净额在上半年减少47.8%，但预计未来将有所回升。

关键信息

业绩简评

• 2022年上半年营收11.0亿元，同比减少18.6%。
• 归母净利2.52亿元，同比减少35.4%。
• 单Q2营收5.04亿元，同比减少27.6%。
• 归母净利1.01亿元，同比减少47.9%。

经营分析

• 各品牌表现：DA/DZ/DM/RA营收分别同比下滑26%、18%、7%、4%，单Q2分别同比下滑32%、18%、35%、49%。
• 渠道优化：直营店高线城市占比高，受疫情影响更明显，但公司持续优化渠道结构。
• 线上收入：1H22线上收入达1.48亿元，同比下滑27%，其中Q2同比下滑40%。
• 产品力与营销：DA&DZ入驻抖音平台后实现超过120%的同比增长，反映品牌长期动能充足。
• 盈利与营运能力：毛利率下滑，但男装品牌盈利改善。存货水平同增2.1%至3.4亿元，经营性现金流净额同比减少47.8%。

投资建议

• 公司长期发展动力充足，预计2022-2024年归母净利分别为6.44亿元、7.22亿元和8.88亿元。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 疫情影响门店销售。
• 线上拓展不及预期。
• 新品牌培育不及预期。

比率分析

• 每股指标：每股收益从1.557元下降至1.309元，但预计未来将回升至1.845元。
• 回报率：净资产收益率从18.87%下降至14.85%，但预计未来将回升至16.24%。
• 增长率：主营业务收入增长率从13.23%下降至1.08%，但预计未来将回升至15.10%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从9.3天下降至7.0天，存货周转天数保持稳定。
• 偿债能力：净负债/股东权益为负，资产负债率从15.64%上升至15.31%。

市场相关报告评级

• 一周内：买入0次，增持1次。
• 一月内：买入8次，增持1次。
• 二月内：买入18次，增持4次。
• 三月内：买入27次，增持5次。
• 六月内：买入71次，增持0次。
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级。

总结

地素时尚在2022年上半年业绩承压，但预计未来几年将逐步复苏。公司多品牌策略和线上发力显示出长期发展潜力，尽管线下门店受到疫情影响，但公司持续优化渠道结构，聚焦高势能店铺打造。财务指标方面，毛利率有所下滑，但男装品牌盈利改善，经营性现金流净额预计未来将有所回升。公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上，但需关注疫情对门店销售的影响以及线上拓展和新品牌培育的进展。