20260826-东吴证券-同程旅行-00780.HK-2026年中期业绩点评_交通业务承压_经调利润率稳健_3页_464kb

报告摘要

同程旅行（00780.HK）2026年中期业绩点评总结

核心内容概述

同程旅行（00780.HK）2026年Q2业绩表现稳健，营收和利润均符合预期，但部分业务板块受到外部因素影响出现下滑。公司整体财务状况良好，现金流稳定，盈利预测有所调整，投资评级维持“增持”。

主要观点

营收增速稳健：2026年Q2营收为49.87亿元，同比增长6.8%，处于公司指引的中位偏上。
利润表现符合预期：归母净利润为6.32亿元，同比微降1.5%；经调净利润为8.51亿元，同比增长9.8%。
业务板块分化：
- 住宿预订：增长8.0%，受益于消费结构升级。
- 交通票务：下滑2.3%，受燃油附加费上涨导致机票价格上涨影响。
- 其他业务：增长35.7%，得益于万达酒管和艺龙酒店管理规模扩张。
- 度假业务：收入6.43亿元，同比下降2.9%，主要受地缘政治和机票价格高企影响。
毛利率与净利率提升：Q2毛利率为66.7%，同比提升1.7个百分点；经调净利率为17.1%，同比提升0.5个百分点。
费用控制良好：销售费用率下降0.3个百分点至32.6%，管理费用率上升1.8个百分点至7.7%，主要因一次性组织重组费用；研发费用率下降0.2个百分点至10.6%。
盈利预测下调：考虑极端天气、暑期需求平淡及燃油成本波动，公司2026-2028年归母净利润预测分别为29.0/33.8/37.2亿元（原预测为31.7/35.4/39.6亿元），对应PE估值为9/7/7倍。
经调净利润预测上调：2026-2028年经调净利润预测为37.3/43.7/47.4亿元，对应PE为7/6/5倍。
现金流稳定：经营活动现金流为3,726.2亿元，投资活动现金流为-965.7亿元，筹资活动现金流为-522.4亿元，现金净增加额为2,175.89亿元。
财务指标优化：公司资产负债率持续下降，从43.80%降至36.08%；每股净资产从9.60元增至13.75元；ROE和ROIC均呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

年份	营业总收入	同比增长	归母净利润	同比增长	EPS（最新摊薄）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	17,341	45.77%	1,974	27.04%	0.84	12.68
2025A	19,396	11.85%	2,371	20.10%	1.01	10.56
2026E	20,967	8.10%	2,907	22.61%	1.23	8.61
2027E	23,575	12.44%	3,379	16.22%	1.44	7.41
2028E	25,689	8.97%	3,718	10.04%	1.58	6.73

投资评级与风险提示

投资评级：维持“增持”评级。
风险提示：
- 出行消费习惯变化；
- 极端天气影响出行；
- 行业竞争加剧；
- 监管政策变化。

市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	12.22
一年最低/最高价（港元）	11.67/25.42
市净率（倍）	1.05
港股流通市值（百万港元）	28,769.74

财务比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	1.01	1.23	1.44	1.58
每股净资产（元）	9.60	10.79	12.20	13.75
毛利率（%）	66.29	66.40	66.40	66.50
销售净利率（%）	12.23	13.87	14.33	14.47
资产负债率（%）	43.80	40.83	38.38	36.08
P/E（倍）	10.56	8.61	7.41	6.73
P/B（倍）	1.11	0.99	0.87	0.77
EV/EBITDA（倍）	10.56	4.83	3.73	2.75

总结

同程旅行2026年Q2业绩表现稳健，营收和利润均符合市场预期，核心业务持续增长，酒管业务成为第二增长曲线。尽管交通和度假业务受外部因素影响有所下滑，但公司通过优化运营和控制成本，经调净利率保持稳定增长。盈利预测有所下调，但估值依然具有吸引力，维持“增持”评级。公司具备良好的财务结构和盈利能力，未来增长潜力较大。

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