20260828-国金证券-九月策略及金股_当答案变成问题_6页_770kb

证券研究报告总结：2026年9月金股推荐与配置策略

核心内容概述

本报告由国金证券策略组发布，分析师牟一凌与梅锴共同完成，主要围绕2026年9月的金股推荐与市场配置策略展开。报告指出当前AI产业投资回报预期下降，海外债务可持续性问题重新浮现，推动投资者重新评估实物资产的价值。同时，中东局势未缓解，但能源与有色金属库存下降，市场对实物资产的需求上升。基于此，报告推荐了10只金股和3只ETF，并提供了相应的投资逻辑与风险提示。

主要观点与关键信息

1. AI投资回报预期下降，实物资产价值重估

• AI大模型厂商收入增速放缓，Token价格下降，导致投资者对AI产业回报预期减弱。
• 2024年以来，全球债务扩张不可持续问题显现，黄金等实物资产逐渐与实际利率脱锚。
• 美国AI产业资本回报走弱，云厂商存在2.3万亿待履约义务，可能加剧科技企业偿债压力。
• 杰克逊霍尔会议成为重要观测时点，若无法进入宽松周期，AI产业前景将引发担忧；若降息开启，则可能推动资金流向非美市场。

2. 实物资产迎来配置机会

• 随着实际利率压制因素解除，实物资产（如能源、有色金属）因低库存而获得资金流入。
• 建议关注有色金属（黄金、铜、铝）、**能源（石油、煤炭、油运）**等板块。
• 高股息+低波动+稳定现金流的红利资产仍是绝对收益资金的回流方向。

3. “南方国家故事”与中国制造共振

• 关注工程机械、电网设备、炼化等方向，因南方国家经济复苏与中国制造升级形成协同效应。

金股推荐与投资逻辑

2.1 有色金属 - 藏格矿业（000408.SZ）

• 中长期理由：巨龙铜矿资源安全属性强，钾肥业务稳定，碳酸锂项目助力成长。
• 短期催化：巨龙二期放量，驱动业绩增长。
• 风险提示：铜、锂、钾价格波动；项目推进不及预期；安全环保及自然灾害风险。

2.2 公用环保 - 国电电力（600795.SH）

• 中长期理由：集团资产整合平台，水电与火电项目陆续投产，具备25-27年分红承诺。
• 短期催化：水电项目投产、火电电价上涨预期。
• 风险提示：煤价涨幅过高；利用小时数下降；项目建设不及预期。

2.3 交运 - 招商轮船（601872.SH）

• 中长期理由：中东局势反复，油运市场景气，公司作为全球第二大VLCC船东，盈利弹性高。
• 短期催化：油运市场景气度提升。
• 风险提示：地缘政治风险；大国关系风险；市场需求下行或供需失衡。

2.4 非银 - 中国船舶租赁（3877.HK）

• 中长期理由：船舶行业高景气度，油价、运价、资产价值上行支撑业绩增长。
• 短期催化：26H1净利润增长11%，股息率约8.7%。
• 风险提示：行业景气度下行；利率波动；地缘政治风险。

2.5 机械 - 应流股份（603308.SH）

• 中长期理由：全球燃气轮机需求爆发，公司燃机叶片全球份额有望提升。
• 短期催化：海外燃机龙头订单可见度提升，涡轮叶片需求加速。
• 风险提示：数据中心扩张不及预期；产能提升不及预期；汇率波动风险。

2.6 计算机 - 工业富联（601138.SH）

• 中长期理由：全球服务器代工龙头，参与英伟达 Rubin 整机柜代工，CPO 交换机打开第二增长曲线。
• 短期催化：英伟达 Vera Rubin 进入交付阶段，谷歌 TPU v8 加速推进。
• 风险提示：AI芯片供给风险；CPO推广不及预期；下一代产品量产风险；竞争加剧。

2.7 商贸零售 - 老铺黄金（6181.HK）

• 中长期理由：古法工艺+高端定位构建壁垒，境内外扩张空间广阔。
• 短期催化：金价上行，终端修复与客群拓展。
• 风险提示：金价大幅下跌；门店优化进度不及预期；新品拓展不及预期。

2.8 农林牧渔 - 现代牧业（1117.HK）

• 中长期理由：肉奶价格反转，公司作为头部企业受益景气上行。
• 短期催化：Q3牛肉与牛奶价格上涨加速。
• 风险提示：价格表现不及预期；动物疫病风险。

2.9 轻工 - 中烟香港（6055.HK）

• 中长期理由：有望成长为类似菲莫国际的国际化平台，推进烟草全产业链出海。
• 短期催化：中报利空落地，HNB政策加速，管理层变动提升资本运作能力。
• 风险提示：HNB产品与国际主流差距大；政策推进不及预期。

2.10 医药生物 - 诺诚健华（688428.SH）

• 中长期理由：国内销售高增长，26H1营收同比增长55.5%，扭亏为盈。
• 短期催化：自免管线研发成果逐步兑现，临床数据积极。
• 风险提示：研发进展不及预期；医保谈判不及预期。

ETF建议

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若国内经济数据走弱，可能影响长期盈利趋势。
• 海外经济大幅下行：若海外经济超预期下滑，全球制造业共振修复可能暂停，实物资产需求放缓。

结论

本报告建议投资者关注AI投资回报率下降带来的实物资产配置机会，重点布局有色金属、能源、红利资产等板块。同时，受益于“南方国家故事”与中国制造共振的工程机械、电网设备、炼化方向也值得关注。未来市场走势将取决于杰克逊霍尔会议的政策动向及全球资本流动变化。