20260903-东方财富证券-盈利强复苏扩散的K型图景_2026年中报业绩深度分析_13页_2mb

2026年中报业绩深度分析总结

核心内容概述

2026年中报显示，A股整体盈利显著复苏，尤其是**全A（非金融石油石化）**板块，归母净利润单季同比增速达 $+16.36%$，较2026Q1上升4.63个百分点。这一趋势是本轮盈利周期的延续，主要由低基数效应、PPI快速上行带动利润率改善以及科技硬件利润高增等因素推动。ROE（TTM）同步上行，净利率改善是核心驱动因素。尽管后续业绩约束可能增加，但AI产业链资本开支拉动作用仍在，盈利上行周期尚未结束。预计三季度至下半年A股盈利增速将高位震荡，若需求端政策效果显现，ROE有望进一步上行。

主要观点

• 盈利复苏扩散：A股盈利复苏趋势明显，且呈现扩散态势，不同板块、行业、风格之间出现分化。
• K型分化图景：高景气个股与业绩承压个股占比同时上升，高景气行业与业绩承压行业占比扩散，上下游与风格业绩剪刀差扩大，硅基上游与碳基下游分化加剧，高附加值行业境外收入增速优于传统行业。
• ROE上行：ROE（TTM）核心驱动因素为利润率改善，同时部分板块的权益乘数和总资产周转率也有小幅贡献。
• 景气延续方向：通过五维度打分体系筛选出景气有望延续改善的行业，主要集中在AI算力（半导体、通信设备）、医药（化学制药、医疗服务/CXO）、有色（工业金属、小金属、金属新材料、能源金属）、酒店餐饮、商用车、自动化设备、农化制品等。
• 红利方向：在近12个月股息率大于 $3%$ 的申万三级行业中，优选银行、水电、啤酒，次之为空调、炼化、高速公路等，这些板块具备盈利稳定性、现金流质量稳健和最新业绩未明显拖累的特点。

关键信息

1. 盈利趋势与ROE分析

• 全A（非金融石油石化）：2026Q2归母净利润单季同比增速达 $+16.36%$，较2026Q1上升4.63个百分点。
• ROE（TTM）：全A（非金融石油石化）ROE（TTM）达 $6.51%$，较2026Q1上升0.32个百分点，净利率改善为核心驱动因素。
• 未来展望：若需求端政策效果显现，ROE有望进一步上行；但上游成本过快上行可能抑制净利率改善，总资产周转率改善是下半年可期待的方向。

2. 行业分化图景

• 高景气个股分布和业绩承压个股分布：两者占比均大幅上升，近10年二季度范围首次出现，说明分化格局加剧。
• 高景气行业与业绩承压行业：两者占比同时扩散，分别达到 $34.0%$ 和 $24.8%$。
• 上下游与风格剪刀差：中信上游归母净利同比增速达 $47.7%$，而下游仅为 $-13.5%$；成长风格归母净利同比增速达 $57.7%$，消费风格仅为 $-15.1%$。
• 硅基上游与碳基下游分化：硅基上游如铜箔、存储芯片盈利增长显著，而碳基下游如家用电器、食品饮料虽短暂承压，但ROE稳中有升。
• 出口链分化：高附加值行业境外收入增速明显优于传统行业，如电子、通信设备等。

3. 景气观测框架

我们通过以下五维度筛选景气有望延续改善的行业：

1. 订单前置信号（合同负债同比）：捕捉预收订单变化，对适用行业赋值。
2. 需求兑现程度（营收TTM同比）：衡量需求落地兑现强度。
3. 库存周期位置（存货同比）：结合存货同比与营收同比分析库存状态。
4. 现金流盈利质量（经营性现金流TTM同比）：验证真实现金回流情况。
5. 盈利弹性（毛利率TTM）：衡量利润空间变化。

通过加总评分并取均值，筛选出AI算力、医药、有色、酒店餐饮、商用车、自动化设备、农化制品等板块为景气有望延续改善方向。

4. 红利板块分析

• 筛选标准：盈利能力稳定性靠前、盈利增速稳定性靠前、现金流质量相对稳健、最新业绩未有明显拖累。
• 优选板块：银行、水电、啤酒，次之为空调、炼化、高速公路等。
• 未来预期：保险资负新规可能推动险企加大高股息资产配置，至2028年红利板块有望迎来数千亿增量资金。

结论

2026年中报显示A股盈利显著复苏并呈现K型分化图景，科技、高附加值行业表现亮眼，而传统行业承压。未来盈利增速有望高位震荡，若需求回暖，ROE有望进一步上行。通过五维度打分体系筛选出的景气延续方向以及红利板块，为投资者提供了明确的布局思路。