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【中金固收】利润增速高位回落，K型分化进一步演绎——工业企业财报及运行指标拆解

核心内容

本报告分析了2026年7月规上工业企业经营、价格、生产和投资等关键指标，揭示了当前工业企业在多个维度上的“K型分化”趋势。同时结合A股工业相关上市公司二季度财报数据，探讨了总量增速背后的结构性特征。

主要观点

• 营收与利润增速高位回落：1-7月工业企业营收累计增长6.5%，利润总额累计增速下行至17.6%。7月当月营收和利润增速分别回落至6.5%和11.2%。
• 库存增速上升：名义和实际库存增速均有所抬升，反映工业企业整体有所累库。
• 行业分化明显：有色、能化、计算机通信等上游行业对营收和利润的拉动作用较强，而其他行业对整体增速的拖累边际扩大。
• 价格走势受输入性因素主导：能源、化工和有色行业拉动力回落主导了PPI同比见顶回落，资本品和消费品行业拉动力有所抬升。
• 生产与投资K型分化：AI相关行业与传统行业在生产与投资增速上呈现明显分化，计算机通信行业成为投资增长的主要推动力。
• 服务业增长承压：在新兴经济与传统经济分化背景下，服务业增长亦受到一定影响，相关PMI指标和GDP增速均偏弱。
• 政策重心转向货币政策：鉴于财政政策优先级较高，且人民币汇率高位、实体融资需求偏弱，预计下半年货币政策将更宽松，长端利率有望走低。

关键信息

一、工业营收、利润和库存增速拆解

• 营收方面：有色、能化和计算机通信行业拉动1-7月营收增长约5%，其他行业对营收增速拉动力较小。
• 利润方面：有色、能化和计算机通信行业拉动1-7月利润增长约22%，其他行业拖累幅度扩大。
• 库存方面：名义与实际库存增速均有所抬升，其中计算机通信和资本品行业对库存增速的拉动作用明显。

二、工业价格、生产与投资增速拆解

• 价格方面：输入性因素主导价格走势，能源、化工和有色行业拉动力回落，资本品和消费品行业拉动力有所抬升。
• 生产方面：AI相关行业和计算机通信制造业工增增速继续上行，其他行业则呈下行趋势。
• 投资方面：计算机通信行业投资增速显著提升，其他行业投资增速延续下行态势，反映“一九分化”格局。

三、各大类行业多维指标全景观察

• 电子行业和资本品行业：呈现主动补库特征，利润和投资增速改善。
• 其他BPI行业和其他消费品行业：呈现被动补库特征，利润和投资增速承压。
• 有色行业：价格高增，利润增长主要来自涨价红利，但生产活动回落。
• 能化行业：价格高位回落，利润增长改善，但生产仍处低位。
• 公用事业行业：营收和利润增速继续下行，库存和投资增速均走低。

行业分类与拆解方法

• 行业分类：

  • BPI相关行业（大宗商品类）
  • 消费品行业
  • 资本品行业
  • 其他行业（包括公用事业）

• 拆解方法：

  • 营收、利润、库存：通过计算各行业营收/利润/库存规模的定基可比时间序列，并求其同比增速。
  • PPI同比：基于各行业营收权重进行加权平均，测算PPI增速。
  • 工业增加值：参考PPI计算方式，采用各行业营收权重进行加权平均。
  • 固定资产投资：对各行业投资进行定基可比拆解，分析其对整体投资的拉动力。

政策展望

• 政策重心转向货币政策：随着财政政策优先级提升，货币政策可能更加宽松。
• 长端利率有望走低：在PPI增速回落、融资需求偏弱及汇率高位背景下，长端利率存在下行空间。
• 建议配置中国30年国债：并关注30Y-10Y利差压缩带来的投资机会。

风险提示

• 宏观政策超预期：可能对工业运行和市场走势产生重要影响。

总结

当前工业企业经营、价格、生产和投资等指标呈现明显的“K型分化”趋势，服务业增长亦受到一定影响。结构性分化仍在持续，政策需进一步协同发力以提振内需。预计下半年货币政策将更宽松，长端利率有望走低，建议关注30年国债配置机会。