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天风·固收 | 8月资金波动或进一步平抑

核心内容总结

7月资金波动特征

7月资金市场出现反季节性波动，主要集中在月初和中下旬，反映出银行系统存在**“缺负债”**的迹象。该波动受到多重因素影响，包括：

• 月初：公开市场净回笼规模较大，导致资金面偏紧。
• 中下旬：同业活期流失、固收+产品赎回、北交所打新冻结资金、权益市场成交额放大等，形成资金抽水效应，加剧市场紧张。

央行流动性操作分析

7月央行在流动性投放上表现出主动呵护的倾向：

• 中长期流动性投放慷慨，旨在稳定市场预期，避免短期工具频繁操作。
• DR001利率相对适宜，表明货币政策尚未具备进一步收紧的基础。
• 央行在税期和特别国债发行时进行短期流动性支持，同时在中长期层面配合财政政策，优化资金配置。

大行负债端表现

• 大型银行在二季度以来出现**“缺负债”迹象，可能与非银存款占比上升**有关。
• 非银存款对市场情绪、资产比价和产品申赎更为敏感，增加了负债端的不稳定性。
• 大行因此可能采取以下策略：
  • 资金融出意愿降低，导致存单发行需求上升。
  • “卖短买长”利率债，同时持续买入存单，以补充中长期负债缺口。

8月资金面展望

8月资金面的松紧状态将取决于以下因素：

• 政府债供给：若供给压力加大，可能进一步影响资金面，但央行或通过精准对冲来缓解。
• 大行负债端修复：若修复不稳固，资金面或易紧难松，对央行流动性投放依赖度上升。
• 存单发行：若供需错配，1年期国有行存单利率可能阶段性上破1.5%。

主要观点

1. 7月资金波动反季节，主要受银行负债端压力及市场情绪影响。
2. 央行中长期流动性投放体现了对市场的主动呵护，短期仍可能维持中性宽松。
3. 大行“缺负债”现象可能引发存单利率上行压力，需关注其对资金面的影响。
4. 8月资金面或延续紧势，但央行或通过中性调控和隔夜工具来维持稳定。
5. 市场风险因素包括政策不确定性、基本面变化和海外地缘政治风险。

关键信息

• 7月资金波动：反季节性，集中在月初和中下旬，受多种因素叠加影响。
• 央行操作：7月流动性投放偏中长期，体现对市场的呵护；DR001利率相对合理。
• 大行负债端：存在向非银存款倾斜趋势，可能影响资金面稳定性。
• 8月资金面预期：易紧难松，若政府债供给增加，可能加剧资金紧张。
• 存单利率：若供需错配，1年期国有行存单利率可能阶段性突破1.5%。
• 风险提示：政策不确定性、基本面变化、海外地缘政治风险。

评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

法律声明与免责声明

• 本报告由天风证券分析师谭逸鸣撰写，观点为个人看法，不构成投资建议。
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