20240416-国盛证券-乖宝宠物-301498.SZ-品牌高端化_代工改善_盈利超预期_3页_683kb

报告摘要

乖宝宠物（301498.SZ）2023年报及2024一季报分析：业绩超预期，品牌高端化与代工改善双驱动

业绩概览

2023年公司实现营业收入433亿元，同比增长274%；归母净利润43亿元，同比增长607%；扣非归母净利润42亿元，同比增长618%。2024年第一季度，收入110亿元（同比增长213%），归母净利润15亿元（同比增长745%），扣非归母净利润14亿元（同比增长645%）。业绩增长主要得益于品牌高端化和代工业务改善。

业务亮点

品牌高端化提速

自主品牌结构优化：
- 麦富迪主打高端产品（如BARF系列），2023年收入209亿元，同比增长504%；
- 弗列加特增速快于麦富迪，明星产品包括“大红桶冻干”和“高机能烘焙粮”，中高端产品占比显著提升。
- 零食收入217亿元（同比增长109%），主粮依赖国内自主品牌实现快速增长。
渠道革新：
- 直销渠道（天猫、京东）收入同比增570%；直播电商借力抖音等平台，2024年1-3月抖音宠物市场成交额同比增881%，显著领先传统平台；
- 经销渠道涉及宠物门店、医院等专业终端，全国网络布局完善。

代工业务边际修复

2023年代工业务收入141亿元（同比增长180%），毛利率提升至30.5%（同比提升53个百分点）；
2024年第一季度延续改善，预计受益于规模效应和汇率稳定。

盈利能力优化

毛利率：2023年为36.8%（同比提升4.3个百分点），2024Q1为41.1%（同比提升6.9个百分点）；
驱动因素：
- 直销渠道占比提升至28.6%（2023年同比提升5.4个百分点），高毛利渠道贡献增加；
- 自主品牌（尤其是中高端品牌）收入结构优化；
- 海外代工需求回暖；
- 原材料价格低位运行。
费用控制：
- 销售、管理、研发及财务费用率均改善，2024Q1分别为17.3%、5.5%、16.0%和-0.6%；
- 净利率2023年为9.9%，2024Q1提升至13.6%。