20180628-广发证券-建材行业2018年中期投资策略_去寒就暖识所处_供给视角重识当下景气_回顾2011-2012市场启示_39页_3mb

建材行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，建材行业投资策略强调供给端对行业景气的影响，同时关注结构性需求的增长。核心观点是供给收缩与政策调控是推动行业景气超预期的主要因素，同时存在一些结构性需求领域，如石英玻璃、药用玻璃和基建投资，具备较高的增长潜力。

主要观点

水泥行业

• 供给收缩是本轮景气周期超预期的核心驱动因素，主要通过错峰生产、环保停产、协同停产等方式实现。
• 2016年以来，水泥价格持续上涨，全国水泥价格从190元/吨上涨至341元/吨，涨幅达80%，且持续时间长于以往周期。
• 行业龙头如海螺水泥和华新水泥，其净利润率在2018年Q2-Q4预计均超过20%，创下2005年以来新高。
• 北方十五省错峰生产常态化，环保政策趋严，导致供给收缩，从而推动价格上涨。
• 南方地区水泥公司业绩整体好于北方，未来有望持续超预期。

石膏板行业

• 石膏板行业“一家独大”的市场格局增强了龙头企业的定价能力，北新建材市占率领先，具备较强的市场控制力。
• 2017年废纸进口受限，导致国废价格大幅上涨，北新建材通过主动提价，毛利率逆势上升。
• 环保政策推动小产能退出，进一步优化行业格局，龙头公司有望受益。

结构性需求领域

• 石英玻璃：在半导体和光纤制造中应用广泛，高端领域需求增长迅速，国产替代加速。
• 药用玻璃：受益于政策驱动，产品结构升级，中硼硅玻璃需求增加，技术门槛高，市场集中度提升。
• 基建投资：已处于底部区域，有望在未来提供稳定需求。

关键信息

水泥行业

• 2016-2018年全国水泥产量增速明显放缓，从2.5%到-0.8%，而价格持续上涨。
• 错峰生产从2014年新疆试点开始，2016年正式在北方十五省实施，2017年后扩展至南方地区。
• 环保因素带来额外限产，如2018年6月芜湖、铜陵等地因环保政策临时停产。
• 2016年至今，全国水泥库容比持续下降，处于历史低位，显示供需偏紧。

石膏板行业

• 北新建材在2017年市场占有率达60%，是唯一全国性生产网络企业，具备定价能力。
• 环保政策推动落后产能退出，行业格局进一步优化，龙头公司受益。
• 2017年采暖季，石膏板行业全面实施停产，供给收缩明显。

石英玻璃行业

• 应用于半导体、光纤等高端领域，需求增长快，市场规模达百亿量级。
• 半导体领域，石英玻璃坩埚、光掩膜基板等产品需求旺盛，2017年全球半导体级石英材料市场规模超过20亿美元。
• 国内企业如湖北菲利华、江苏石英股份等通过认证，开始在高端市场放量。

药用玻璃行业

• 药用玻璃按耐水性分为高硼硅、中硼硅、低硼硅和钠钙玻璃，中硼硅玻璃为高端产品，价格比低硼硅玻璃高3-5倍。
• 中国药用玻璃行业规模较小，产品低端化，而美国以中硼硅玻璃为主，市场集中度高。
• 2017年我国中硼硅玻璃管和瓶注册证数量有限，未来有望提升。

下半年投资策略

• 坚守估值低、业绩超预期的水泥企业，如海螺水泥和华新水泥。
• 关注成长性好、PEG估值小于1的优质次新股，如石英股份、三棵树、帝欧家居。
• 投资业绩稳健增长、PE估值不高的白马股，如山东药玻、伟星新材。
• 重视竞争力强、中期已具备较好性价比的白马公司，如中国巨石和北新建材。

风险提示

• 宏观经济继续下行。
• 房地产和宏观政策大幅波动。
• 行业新增产能超预期。
• 原材料成本上涨过快。
• 能源结构转变过快。

行业评级

• 买入

市场表现

• 申万建材行业2010年11月-2012年11月指数涨幅较大，部分公司表现突出。

行业数据

• 水泥行业产量和价格数据表明供给收缩是主要驱动力。
• 石膏板行业产能分布和市场格局显示北新建材的主导地位。
• 石英玻璃和药用玻璃行业数据表明其在高端市场的增长潜力。

图表索引

• 全国水泥价格走势
• 海螺水泥净利率变化
• 房地产和基建投资增速
• 水泥产量增速
• 水泥新增熟料产能
• 错峰停产演变过程
• 水泥库容比变化
• 石膏板成本构成变化
• 石膏板毛利率与废纸价格走势
• 石膏板市场格局
• 石英玻璃应用领域占比
• 全球半导体设备销售额
• 半导体设备企业收入增速
• 全球光纤需求预测
• 全球半导体材料销售额
• 全球石英市场格局

表格索引

• 全国水泥产量增速与价格涨幅
• 北方地区错峰生产政策
• 北方地区水泥错峰生产情况
• 各省市停产情况
• 石膏板主要厂家产能分布
• 石膏板各省市产能分布
• 半导体领域用石英玻璃材料
• 全球石英玻璃应用及市场规模
• 药用玻璃产品结构
• 中美玻璃药包材行业格局对比
• 中硼硅玻璃管注册证与备案情况
• 中硼硅玻璃管制注射剂瓶注册证与备案情况
• 中硼硅玻璃模制注射剂瓶注册证与备案情况