建材行业2018年中期投资策略：去寒就暖识所处，供给视角重识当下景气，回顾2011~2012市场启示-20180628-广发证券-39页-3mb

建材行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，建材行业投资策略聚焦于供给端的持续收缩与结构性需求的确定性增长。供给收缩主要由错峰生产、环保停产及协同停产等政策推动，对水泥、石膏板等行业影响显著。同时，部分高端领域如石英玻璃、药用玻璃及基建投资等展现出较高的增长潜力。

主要观点

1. 供给收缩推动景气超预期

   • 水泥行业供给收缩是本轮景气周期超预期的核心因素，主要体现在错峰生产、环保限产、协同停产等政策的实施。
   • 2016年以来，水泥价格涨幅和持续时间均超过历史周期，其中北方十五省的错峰生产政策起到了关键作用。

2. 石膏板行业“一家独大”格局显现定价能力

   • 北新建材凭借高市场份额（2017年市占率约60%）和全国性生产网络，具备较强的定价能力。
   • 2017年废纸进口受限，国废价格上涨，北新建材通过主动提价实现毛利率逆势上升。

3. 结构性需求增长确定性强

   • 石英玻璃：在半导体、光纤等高端领域需求旺盛，国产替代加速，具备高成长性。
   • 药用玻璃：政策推动产品结构升级，中硼硅玻璃作为高端产品需求增长，国内企业具备提升空间。
   • 基建投资：或已处于底部区域，具备一定的复苏潜力。

4. 市场策略建议

   • 坚守好公司：关注估值较低、盈利稳定的龙头企业，如海螺水泥、华新水泥。
   • 寻找确定性：优先选择具备成长性、PEG估值小于1的优质次新股，如石英股份、三棵树、帝欧家居。
   • 关注性价比：在行业不确定性较高的情况下，选择竞争力强、中期具备较好性价比的公司，如中国巨石、北新建材。

关键信息

水泥行业

• 价格与盈利超预期：2016年1季度以来，水泥价格从190元/吨上涨至341元/吨，涨幅80%，持续时间达9个季度。
• 供给收缩因素：
  • 错峰生产：北方十五省自2016年起实行冬季错峰生产，2017年起扩展至夏季及全年。
  • 环保限产：多地因环保政策额外限产，尤其在旺季，对供需关系影响显著。
• 供给收缩效果：全国水泥库容比自2016年起持续下降，处于历史低位。北方地区承担主要供给收缩责任，南方地区也有显著限产，导致利润向南方倾斜。

石膏板行业

• 市场格局：北新建材占据60%市场份额，具备较强的定价能力。
• 成本结构：原材料成本占比超50%，其中废纸价格波动对毛利率影响显著。
• 环保影响：环保政策推动落后产能淘汰，提升行业集中度，增强龙头企业议价能力。

石英玻璃行业

• 高端应用领域：半导体、光纤为石英玻璃主要应用领域，市场规模庞大。
• 市场增长：全球半导体设备销售额2017年达556亿元，同比增长37.2%，带动石英材料需求增长。
• 国产替代加速：国内企业如石英股份、菲利华等在半导体级产品认证中取得突破，具备持续增长潜力。

药用玻璃行业

• 产品结构升级：中硼硅玻璃作为高端产品，耐水性高，价格显著高于低端产品。
• 政策驱动：国内药用玻璃行业规模较小，产品低端，政策推动高端产品渗透率提升。
• 国内企业成长性：中硼硅玻璃注册证与备案数量有限，国内企业具备提升空间。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 宏观政策波动风险
• 行业新增产能超预期风险
• 原材料成本上涨风险
• 能源结构转变风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2018-06-28

结论

建材行业在供给收缩和结构性需求增长的双重推动下，整体景气度较高。水泥行业因供给控制而持续超预期，石膏板行业因“一家独大”格局而显现定价能力。石英玻璃和药用玻璃等高端领域具备高景气度和成长潜力，建议投资者关注具备稳定盈利、低估值及高成长性的企业。