20220714-西南证券-明新旭腾-605068.SH-Q2为业绩低点_H2改善可期_4页_1mb

报告摘要

公司发布了2022年半年报业绩预告，2022H1实现归母净利润1312.79万元，同比大幅下降87.2%；2022Q2归母净利润为-398.25万元，扣非归母净利润为-794.98万元。Q2业绩低迷主要受到上海疫情影响及原材料库存成本压力的影响，但H2业绩改善预期已显现。

Q2业绩受压，H2有望复苏
- Q2业绩不佳主要由于：
  - 上海疫情导致乘用车销量同比下降2.2%，其中核心客户一汽-大众销量同比下降3.8%。
  - 原材料库存成本高，占营业成本比重达55%。
  - 研发费用增加对利润形成压力。
- 短期业绩下滑不影响中长期成长趋势，H2随着客户产销复苏及新项目批量供货，公司业绩有望改善。
客户产销复苏与新项目推进
- 核心客户一汽-大众销量在6月同环比增长77%和42%，显示复苏迹象。
- 公司正在积极拓展其他主流合资及新势力客户，2022年3月和6月分别获得两家新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点，以及某知名主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点，预计将在2023年量产。
新产品水性超纤革放量可期
- 水性超纤革具备环保、舒适及安全等优势，性价比高，国产替代空间大。
- 2021年该产品贡献收入0.52亿元，占6.3%。
- 可转债募投项目预计2022年逐步投产，产能将从800万平方米扩大至1000万平方米，推动新产品放量增长。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2022-2024年EPS分别为1.10元、1.63元、2.19元，对应PE分别为21倍、14倍、11倍。
- 未来三年归母净利润年复合增速达31%，维持“买入”评级。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	820.77	1005.37	1260.05	1607.32
归母净利润（百万元）	163.39	183.61	270.80	364.86
EPS（元）	0.98	1.10	1.63	2.19
PE	24	21	14	11
PB	2.25	2.07	1.84	1.61

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.21%	35.38%	40.73%	43.01%
三费率	5.60%	14.39%	16.09%	16.97%
净利率	19.87%	18.26%	21.49%	22.70%
ROE	9.25%	9.60%	12.61%	14.84%
ROA	6.11%	7.04%	7.76%	9.07%
ROIC	14.16%	17.13%	26.58%	33.84%
资产负债率	33.95%	26.66%	38.47%	38.89%