20230423-安信证券-明新旭腾-605068.SH-短期业绩承压_超纤业务加速放量_5页_872kb

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A（维持）
• 6个月目标价：30元/股（2023年33倍PE）

核心投资观点

1. 业绩拐点已确立：2022年三季度起业绩好转，超纤业务加速放量，2022年第四季度营收增长显著。
2. 驱动因素：
   • 真皮业务客户结构优化与原材料价格回落。
   • 绒面超纤需求增长，格局优良。
   • 向内饰材料综合解决方案供应商转型。

业绩与盈利能力

• 2022年：
  • 营收85.6亿元（+42%），净利润1亿元（-386%），毛利率32.49%（-7.72pct）。
  • 真皮业务承压，超纤业务营收15.4亿元（+196%）。
• 2023Q1：
  • 营收14.9亿元（+103.8%），亏损0.06亿元，毛利率2.04%（-6.92pct）。
  • 真皮业务销量下滑，超纤业务持续增长。

细分业务分析

• 真皮业务：受核心客户减配影响，毛利率较高（41.44%），但市场份额下滑。
• 超纤业务：增速显著，2022年Q4营收增长305.6%，客户包括大众、奥迪、问界等。

盈利预测

• 2023-2025年净利润：15亿/25亿/41亿元（下调原因为行业竞争及销量下滑）。
• 估值：PE分别为244/147/88倍，目标价基于2023年33倍PE。

风险提示

1. 原材料价格波动风险。
2. 产品价格下降风险。
3. 行业竞争加剧可能导致盈利能力承压。