2019年度海外宏观经济展望_经济下行_货币转向_美债看好_33页_2mb

经济下行，货币转向，美债看好

核心内容概述

2019年全球经济面临下行压力，主要体现在美国、欧元区及日本的经济增长放缓。其中，美国经济增速逐季放缓，失业率或于2019年下半年触底回升，通胀中枢略低于2018年。欧元区及日本则因外需疲软、货币政策转向及地缘政治因素，面临更大经济下行压力。美债被视作2019年最佳海外资产之一，其收益率或在年初见顶，随后进入下行通道。

主要观点

美国经济增长

• 增速放缓：2019年美国经济增长或逐季放缓，主要受税改拉动力减弱、房地产景气度下滑及美股调整对家庭收入和消费的制约。
• 失业率周期性回升：预计2019年2H美国失业率将触底回升，与房地产景气度回落形成共振。
• 通胀中枢略低：2019年美国CPI同比或在2.1-2.6%区间，前高后低，主要受基数效应、关税影响及失业率变化驱动。

欧元区经济

• 总需求全面下滑：2019年受中美经济放缓、名义利率上升及英国脱欧不确定性影响，欧元区外需疲软，经济增长或在1.2-1.8%之间。
• 流动性收紧：欧央行结束QE、美联储缩表将加剧全球流动性收紧，对金融资产及新兴市场构成压力。

日本经济

• 面临更大下行压力：日本经济增速或跌破1%，因外需疲软及央行货币政策转向。若日本央行停止宽松，将对经济造成显著冲击。
• 贸易竞争优势下降：日本TC指数显示，其部分行业竞争力下降，且难以通过汇率调整改善出口形势。

关键信息

美联储货币政策

• 2Q结束加息、2H结束缩表：预计为大概率事件，因美国经济进入衰退周期，失业率回升。
• 流动性收紧影响：2019年初美联储继续缩表、欧央行结束QE，全球流动性或进一步收紧，可能引发新兴市场风险。

欧央行货币政策

• 结束QE相对确定：2019年1月起结束QE，但是否加息仍有不确定性。
• 潜在加息风险：2019年11月央行行长换届可能带来货币政策趋紧，存在加息可能。

日本央行货币政策

• 无进一步宽松空间：日本央行资产负债表已接近名义GDP，难以继续扩大宽松。
• 政策转向风险：若日本央行转向紧缩，将对经济造成冲击，尤其影响出口和私人信贷。

可预见的风险点

• 英国无协议脱欧：可能造成全球实际增长受损0.35个百分点，欧元区GDP下降1.5%，英国GDP下降8%。
• 中美贸易摩擦反复：若再次升级，可能导致全球工业和农业增加值下降1.32%-1.98%，即2900.4-4350.6亿美元，占全球名义GDP的0.40%-0.60%。

美债投资逻辑

• 收益率见顶：预计2019年1H美国国债收益率见顶，其中短端美债收益率或于2019年1Q见顶。
• 美元指数走势：2019年初美元指数或再度向上脉冲，但2Q后美元有望重回贬值通道。
• 新兴市场机会：2019年2Q关注风险偏好，下半年关注估值改善。

其他资产表现

• 发达市场权益资产：估值偏高，价格昂贵，2019年表现或不佳。
• 新兴市场权益资产：受流动性及风险偏好影响，或在2019年2Q后出现改善机会。

图表与模型

• 广发四因子通胀模型：用于预测美国CPI走势，主要变量包括失业率、中国PPI、原油价格及食品价格。
• 贸易竞争优势指数（TC）：用于衡量各国出口竞争力，日本部分行业TC指数显著下滑。
• 利率期货隐含概率：显示欧央行2019年加息概率较高，非小概率事件。

总结

2019年全球经济增长放缓，货币政策趋紧，美债或为最佳海外资产之一。美国经济周期性放缓，但不会重现2008年级别衰退；欧元区和日本经济面临更大压力。中美贸易摩擦和英国脱欧是主要风险点，需警惕其对全球经济的影响。美债收益率或在年初见顶，随后回落，而新兴市场机会或将出现在2Q及下半年。