2019年度海外宏观经济展望：经济下行，货币转向，美债看好-20181206-广发证券-35页-2mb

2019年海外宏观经济与资产配置展望

核心内容

2019年全球经济面临下行压力，主要经济体美国、欧元区及日本经济增长均将放缓。其中，美国经济放缓为周期性，不会重现2008年级别的衰退。欧元区和日本则可能面临更大的经济下行风险。在货币政策方面，美联储、欧央行和日本央行均面临瓶颈，流动性收紧成为主要风险。美债被看好为2019年最佳海外资产之一。

主要观点

美国经济展望

• 经济增长放缓：2019年美国经济增长将逐季放缓，预计全年增速低于2018年。
• 失业率触底回升：预计2019年下半年美国失业率将出现周期性回升。
• 通胀中枢略降：2019年美国CPI同比或在 $2.1 - 2.6%$ 区间，前高后低，中枢略低于2018年。
• 货币政策走向：美联储2Q结束加息、2H结束缩表为大概率；欧央行结束QE相对确定，是否加息仍存悬念；日本央行货币政策转向将带来较大下行压力。

欧元区经济展望

• 总需求全面下滑：受中美经济增长放缓、名义利率抬升及英国脱欧不确定性影响，欧元区总需求或全面下滑。
• 出口受挫：净出口对欧元区实际GDP拉动减弱，外需疲软，预计2019年欧元区经济增长在 $1.2 - 1.8%$ 之间。

日本经济展望

• 外需疲软：受中美经济放缓影响，日本出口将受到较大冲击。
• 货币政策转向：日本央行若转向紧缩，将对经济造成较大下行压力，预计2019年经济增长或将跌破 $1%$。

关键信息

美国经济放缓因素

• 税改拉动力减弱：2019年税改对经济的拉动作用将显著下降。
• 房地产景气度下滑：抵押贷款利率上升抑制地产投资和需求。
• 美股调整影响：美股调整可能拖累家庭收入和消费增速。

美国通胀预测

• 四因子模型：预计2019年美国CPI同比在 $2.1 - 2.6%$ 区间，中枢略低于2018年。
• 能源与食品影响减弱：油价和食品价格对通胀的拉动作用已显著下降。
• 服务性通胀与失业率负相关：失业率回升将对服务型通胀形成压制。

欧元区经济压力

• 汇率制约出口：欧元实际有效汇率升值削弱出口竞争力。
• 净出口下滑：2018年1-9月中国对欧元区出口贡献显著下降。
• 英国脱欧影响：无协议脱欧将导致欧元区GDP下降1.5%，就业率下降0.7%。

日本经济风险

• 出口受冲击：日本对美出口占其出口总量的 $20.42%$，对华出口占 $79.58%$，关税升级将显著影响出口。
• 货币政策空间有限：日本央行资产负债表已占其名义GDP的 $99.14%$，难以进一步宽松。

货币政策与流动性收紧

• 美联储：2Q结束加息、2H结束缩表为大概率。
• 欧央行：结束QE相对确定，是否加息存在不确定性，但非小概率。
• 日本央行：货币政策转向将带来流动性收紧。
• 全球流动性收紧：2019年初欧美日央行整体流动性收紧，可能对新兴市场形成冲击。

可预见的风险点

• 英国无协议脱欧：将导致全球实际增长受损约0.35个百分点。
• 中美贸易摩擦反复：可能使全球经济总量受损 $0.40% - 0.60%$。
• 其他风险：全球主要经济体货币政策超预期、中东地缘政治风险、美国经济下行超预期等。

美债投资价值

• 收益率见顶：预计2019年1H美债收益率见顶，其中短端收益率或于1Q见顶。
• 美元指数波动：年初美元指数或再度向上脉冲，2Q后有望重回贬值通道。
• 新兴市场机会：2Q关注风险偏好，下半年关注估值改善。
• 发达市场权益资产：估值仍高，价格仍贵，表现或不佳。

总结

2019年全球经济将面临下行压力，美国经济放缓为周期性，欧元区和日本则面临更大挑战。美联储、欧央行和日本央行货币政策均面临瓶颈，流动性收紧为潜在风险。美债作为无风险资产，被看好为最佳海外资产之一。新兴市场在2Q受风险偏好影响，下半年或有估值改善机会。需警惕英国脱欧和中美贸易摩擦反复带来的冲击。