20210423-天风证券-健盛集团-603558.SH-多因素短暂影响20年盈利_21轻装上阵业绩有望加速回升_9页_1mb

报告摘要

健盛集团（603558）总结

核心内容

健盛集团在2020年受多重因素影响，导致盈利表现大幅下滑，但2021年第一季度实现扣非归母净利润同比归正，显示出公司盈利能力的快速恢复。公司主要业务包括棉袜、无缝服饰及其他纺织品，其中无缝服饰业务因疫情及商誉减值计提影响较大，而棉袜业务则表现出较强的韧性。

主要观点

2020年业绩下滑原因：
- 无缝内衣业务俏尔婷婷因疫情影响订单减少，同时客户结构集中，业绩受头部客户影响。
- 一次性商誉减值计提5.54亿元，对盈利造成显著压力。
- 人民币升值带来的汇兑损失及生产调整导致的一次性处置费用。
- 兴安无缝工厂因疫情无法正常运营，造成亏损。
- 员工持股计划摊销费用增加。
2021Q1业绩恢复：
- 营收同比增长11.26%，扣非归母净利润同比增长4.79%。
- 全球疫情控制及纺织品出口恢复，带动公司订单回流，盈利加速回升。
- 公司轻装上阵，未来业绩有望持续改善。
业务结构优化：
- 公司正在推进国内外生产基地的产能优化，包括关闭杭州棉袜工厂，推进越南清化工厂及贵州基地建设。
- 无缝服饰业务也在积极布局，预计未来产能将稳步提升。
财务表现：
- 2020年公司整体毛利率为20.10%，销售净利率为-33.37%。
- 2021Q1毛利率提升至26.60%，销售净利率达到11.45%。
- 公司费控能力保持稳定，但部分费用因汇率波动及员工持股计划摊销而有所上升。
现金流与运营能力：
- 2020年经营性现金流净额为2.59亿元，保持健康水平。
- 存货规模下降，应收账款周转天数有所增加，但整体运营能力稳健。
盈利预测：
- 2021~2023年预计归母净利润分别为2.94、3.70、4.30亿元，EPS分别为0.71、0.89、1.03元。
- 对应P/E分别为12.23X、9.73X、8.37X。

关键信息

财务数据与估值：
- 2020年营业收入为15.82亿元，同比下降11.12%；归母净利润为-5.28亿元，同比下降293.09%。
- 2021Q1营业收入为4.14亿元，同比增长11.26%；归母净利润为0.474亿元，同比下降13.49%；扣非归母净利润为0.472亿元，同比增长4.79%。
- 预计2021~2023年净利润分别为2.94、3.70、4.30亿元，对应EPS分别为0.71、0.89、1.03元。
产品表现：
- 针织运动棉袜：2020年营收为8.79亿元，同比增长5.74%；毛利率为22.87%，同比下降5.17%。
- 针织休闲棉袜：2020年营收为1.81亿元，同比下降33.69%；毛利率为20.95%，同比下降4.94%。
- 无缝运动服饰：2020年营收为3.30亿元，同比下降27.09%；毛利率为16.76%，同比下降16.36%。
- 无缝休闲服饰：2020年营收为1.49亿元，同比下降20.79%；毛利率为8.73%，同比下降23.25%。
- 家居服饰及其他：2020年营收为0.26亿元，同比增长54.40%；毛利率为19.06%，同比上升16.80%。
费用变化：
- 2020年销售费用同比下降10.04%，管理费用同比增长2.17%，研发费用同比下降8.72%，财务费用同比增长783.16%。
- 2021Q1销售费用同比增长0.71%，管理费用同比增长0.28%，财务费用同比增长1.16%。
风险提示：
- 原材料价格波动上升。
- 海外工厂效率提升低于预期。
- 订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓。