20170714-中债资信-发债企业偿债能力预测系列专题之煤炭篇（下）：偿债能力与短期债券兑付压力分析_12页_1mb

煤炭行业发债企业偿债能力预测专题总结

核心内容概述

本报告是中债资信发布的“发债企业偿债能力预测系列专题之煤炭篇（下）”，主要分析2017年煤炭行业发债企业的短期偿债能力及一年内到期债券的兑付压力。报告基于上篇对不同煤价水平下煤企盈利与内生现金流的预测，并结合对重点煤企的调研，预测未来一年煤企的偿债能力变化，并筛选出偿债压力较大的企业。

主要观点

1. 当前偿债能力状况

• 资产负债率：截至2017年3月末，样本企业一的资产负债率中位值为74.25%，高于85%的有5家企业，其中太原煤气化集团的资产负债率高达103.05%。
• 流动比率：样本企业一的流动比率中位值为0.72倍，低于0.5倍的有9家企业，如永泰能源、淮北矿业集团等，显示短期偿债风险较高。
• 现金类资产/短期债务：中位值为0.65倍，部分企业低于0.4倍，如山西煤炭运销集团、新汶矿业等，表明流动性不足。
• EBITDA利息保障倍数：中位值为1.84倍，部分企业低于1倍，如河南能化、义马煤业等，显示盈利不足以覆盖利息支出。

2. 偿债能力变化预测

• 煤价上涨对偿债能力的影响：当煤价上涨至570元/吨、535元/吨、500元/吨时，资产负债率中位值将分别改善至69.11%、70.42%、71.53%，但仍需关注部分企业资产负债率超过85%。
• 短期偿债指标改善：在570元/吨煤价下，现金类资产/短期债务中位值将改善至0.79倍；在500元/吨煤价下，EBITDA利息保障倍数中位值为2.25倍，但仍有多家企业无法覆盖利息支出。
• 投资支出影响：企业投资支出对偿债能力有显著影响，若压缩投资规模，可偿债资金将增加，从而改善偿债能力。

3. 一年内到期债券兑付能力预测

• 债券到期规模：截至2018年5月末，一年内到期债券规模合计3644.24亿元，占存续总规模的40.63%。
• 资金来源：企业主要依靠经营内生现金流和部分现金类资产（约20%）偿还一年内到期债券。
• 覆盖能力测算：在500元/吨煤价下，按原投资计划，样本企业三的短期偿债资金对一年内到期债券覆盖倍数中位值为0.41倍，多数企业无法完全覆盖到期债务。
• 重点关注企业：永泰能源、山西煤炭运销集团、义马煤业、兰花实业、兰花科创等企业在煤价下跌或投资支出未压缩时，兑付压力较大。

关键信息

样本企业分类

• 样本企业一：披露2016年收入结构及2017年一季度报告的56家企业。
• 样本企业二：未披露2016年收入结构或2017年一季度报告的33家企业。
• 样本企业三：在2017年6月1日~2018年5月31日有债券到期的45家企业。

债券发行与监管情况

• 市场分布：煤炭行业债券发行以银行间市场为主，占比87%。
• 债券类型：中期票据、定向工具、短期融资券为主要类型，公司债和企业债其次。
• 交易所分类监管：对煤炭企业进行分类监管，仅少数大型企业（如神华集团、兖矿集团等）被划分为正常类，其余多为风险类。

债券兑付压力较大的企业名单

• 偿债能力较差的企业：太原煤气化集团、山西煤炭运销集团、山西煤炭进出口、冀中能源邯郸矿业、贵州水城、潞安新疆煤化工、中煤华昱、安源煤业、阜新矿业、江西能源、川煤集团、山煤国际、沈阳煤业、湖南黑金时代、青海能源、彬县煤炭、微山湖矿业、襄矿集团、宏河矿业、新查庄矿业、兰花实业、兰花科创、郑煤集团、郑州煤电、河南能化、永城煤电。
• 一年内债券兑付压力较大的企业：永泰能源、山西煤炭运销集团、兰花实业、兰花科创、义马煤业、彬县煤炭、沈阳煤业、湖南黑金时代、青海能源。

建议关注点

• 区域关注：山西、河南区域煤企的债务负担较高，需持续关注其变化。
• 融资环境：银行贷款基本可正常接续，但债券兑付压力较大，企业需注意融资渠道变化。
• 投资计划调整：企业投资支出对偿债能力影响较大，建议压缩投资规模以增强偿债能力。
• 债券依赖度：煤炭行业对公开市场债务依赖度较高，尤其部分企业依赖度超过50%，需警惕兑付风险。

结论

报告指出，在不考虑外部支持的情况下，煤炭行业部分发债企业面临较大的偿债压力和一年内到期债券兑付风险。建议投资者和监管机构重点关注资产负债率高、流动比率低、EBITDA利息保障倍数不足的企业，同时关注企业投资支出的调整对偿债能力的影响。