20180530-联讯证券-_联讯建筑专题报告_整体风险可控_兑付压力不大——民营建筑企业偿债能力梳理_13页_1mb

民营建筑企业偿债能力分析总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度建筑装饰行业中民营企业的整体负债水平、偿债能力以及未来三年内的债券兑付压力，旨在评估建筑装饰板块的违约风险，并为投资者提供投资建议。

主要观点

• 整体风险可控：建筑装饰行业民营企业整体负债率不高，且融资市场相对保守，短期内出现板块性违约的可能性较小。
• 资产负债率：2018年第一季度，建筑装饰板块整体资产负债率约为75.8%，其中国有企业为77.2%，民营企业为60.3%，显著低于国有企业和板块平均水平。
• 有息负债率：民营企业有息负债率自2015年起明显上升，可能与PPP模式启动有关，导致民营企业加杠杆。
• 流动比率与速动比率：民营企业流动比率和速动比率均高于国有企业，显示其流动性更强。
• 利息保障倍数：民营企业利息保障倍数普遍高于国有企业，显示其偿债能力较强。
• 货币资金覆盖率：约37家民营企业货币资金覆盖率不足1，但需考虑一季度为回款淡季，此指标不完全反映实际偿债风险。
• 信用债规模：在85家建筑民营企业中，仅约22.4%的公司发行信用债，且未到期信用债总额为243.21亿元，短期内兑付压力不大。

关键信息

资产负债率

• 2018年第一季度：建筑装饰板块整体资产负债率为75.8%，民营企业为60.3%，国有企业为77.2%。
• 近五年变化：板块整体资产负债率下降约4.8个百分点，民营企业下降约4.7个百分点，高于国有企业的下降幅度。

有息负债率

• 2018年第一季度：建筑装饰板块整体有息负债率为25.38%，民营企业为27.30%，国有企业为25.25%。
• 近五年变化：板块整体有息负债率上升约1.5个百分点，民营企业上升约3.4个百分点，高于国有企业的上升幅度。

流动比率

• 2018年第一季度：建筑装饰板块整体流动比率为119.2%，民营企业为140.6%，国有企业为117.8%。
• 近五年变化：板块整体流动比率基本保持平稳，略有上升。

速动比率

• 2018年第一季度：建筑装饰板块整体速动比率为69.6%，民营企业为98.9%，国有企业为66.9%。
• 近五年变化：2013至2016年速动比率上升，2016至2018年一季度略有下降。

利息保障倍数

• 2018年第一季度：建筑装饰板块整体利息保障倍数为23.03倍，民营企业为27倍，国有企业为14倍。
• 近五年变化：民营企业利息保障倍数从13年的22倍上升至17年的27倍，国有企业从13年的7倍上升至17年的15倍。

货币资金覆盖率

• 货币资金覆盖率小于1的公司：共37家，占比约50%。
• 覆盖率最低的公司：名家汇、正平股份、森特股份，比值仅为约0.3。
• 定增影响：名家汇5月份定增落地后，货币资金覆盖率将超过1。

信用债情况

• 发行信用债的公司：共19家，占比约22.4%。
• 未到期信用债总额：243.21亿元。
• 未来三年兑付压力：2018年到期需偿还信用债总额为85亿元，2019年为20.5亿元，2020年为24.82亿元，总量为130.33亿元。
• 兑付压力较大的公司：东方园林、蒙草生态、棕榈股份。

投资建议

• 投资评级：维持建筑装饰行业“中性”评级。
• 推荐标的：关注消费属性强、现金流健康的公司如东易日盛，以及PB角度安全性高的公司如洪涛股份。
• 风险提示：债券市场持续违约、股权质押风险、政策环境变化风险。

风险提示

• 债券市场风险：持续违约事件可能影响市场信心。
• 股权质押风险：大股东流动性紧张可能引发连锁反应。
• 政策风险：政策环境变化可能对行业产生影响。

分析师信息

• 分析师：刘萍
• 执业编号：S0300517100001
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