20210810-财信证券-长城汽车-601633.SH-7月产销环比有所下滑_电动智能化转型加速_4页_283kb

报告摘要

长城汽车（601633）作为国内自主品牌汽车龙头，正在加速电动智能化转型。分析师何晨对该公司给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为61.10-65.80元，当前股价为58.20元，处于该区间下方，表明市场对其未来增长潜力有一定预期。

产销情况：
- 2021年7月，公司汽车产销量分别为9.16万辆和8.89万辆，同比分别增长16.87%和20.74%，但环比分别下滑9.05%和11.82%。
- 哈弗系列和长城皮卡表现稳健，而WEY和坦克系列因芯片短缺及上月基数较高，销量下滑明显。
- 海外市场销售强劲，7月出口量达1.24万辆，累计1-7月销量7.41万辆，已超2020年全年销量。
电动智能化转型：
- 公司基于“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，快速推出多款新车，包括哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY摩卡和坦克300等。
- 计划在2025年前推出50余款新能源车型，实现新能源汽车占比80%和高阶自动驾驶前装渗透率40%以上的目标。
- 新车型均售价较高，预计会带动整体毛利率提升，从而提高净利润增速。
财务预测：
- 预计2021-2023年营业收入分别为1428.87亿元、1866.43亿元、2318.41亿元，净利润分别为86.85亿元、114.50亿元、141.58亿元。
- EPS预计分别为0.94元、1.24元、1.54元，对应PE倍数分别为61.67倍、46.78倍、37.83倍。
- 2021年净利润增速预计为62.00%，高于营收增速38.31%，主要受益于高附加值车型的推出。
估值分析：
- 相较于申万乘用车板块的动态市盈率55.53倍，长城汽车估值存在溢价空间。
- 2021年给予65-70倍PE估值，对应合理区间61.10-65.80元。

财务指标：
- 毛利率：从16.22%提升至18.45%。
- 销售净利率：从5.04%提升至6.11%。
- ROE：从8.27%提升至16.05%。
- ROIC：从6.47%提升至21.37%。
- EBIT增长率：2021年预计达117.30%，显著高于营收增长。
资产负债情况：
- 总资产增长稳定，2021年预计增长18.10%。
- 资产负债率维持在63.08%-64.29%之间，财务结构稳健。
- 流动比率和速动比率持续改善，分别为1.30、1.34、1.39和1.08、1.14、1.19。
现金流情况：
- 经营性现金流净额持续增长，2021年预计为8428.25亿元。
- 投资性现金流净额为负，但绝对值逐步缩小。
- 筹资性现金流净额波动较大，但整体趋势稳定。

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。